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读懂美联储3月会议纪要：“缩表”对市场意味着什么？美联储将如何缩减资产负债表？

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Trading.交易时间网（infointime.net）4月6日讯——周四美联储公布3月FOMC货币政策会议纪要。纪要显示，大部分FOMC成员预期将在年底前开始缩减资产负债表规模，证实了市场参与者根据此前多位美联储官员发言而对央行整体想法作出的一个猜测。

现在，投资者开始关注这对市场意味着什么。目前，有关“缩表”计划的细节依然缺少，就连启动缩表的时机也要取决于美国经济是否保持当前的强劲增长态势，更别提美联储对缩表将如何影响2018年加息计划的看法。在此背景之下，投资者再次开始猜测。

美联储的资产负债表规模到底有多大？

金十此前报道，2008年的金融危机后，美联储通过购买资产、上调利率来帮助美国经济渡过难关，也因此该央行的资产负债表开始急速膨胀。十年时间内，其规模从2007年底的约7500亿美元增至2017年3月底的4.2万亿美元；目前已达到4.5万亿美元。其中大部分都是美国国债和住房抵押贷款证券（MBS）。

美联储将如何缩减资产负债表？

目前，比起抛售资产，美联储的共识似乎是停止再投资，等待债券到期，从而逐渐缩小资产负债表。根据3月会议纪要，只有一名FOMC成员“倾向于为MBS持有量的缩减设定最低速度”，且“在必要情况下可抛售MBS以维持该速度”。

此外，在完全停止再投资还是逐渐削减再投资这个问题上，不确定性仍然存在。一方面，停止再投资方便美联储内部成员的沟通；但另一方面，逐渐减少再投资能够降低引起市场波动的风险。

对市场而言意味着什么？

如果美联储停止再投资，由此多出的债券将需要由投资者购买。这就意味着银行准备金将变少，需要借入准备金来满足法定准备金的银行变多，从而推高了联邦基金利率（银行相互贷款时收取的短期利率）。因此，投资者押注美联储有可能会暂时停下加息步伐。

根据FOMC联邦基金利率中值预期，美联储预计2018年也将加息三次。外媒评论称，这有可能已经将缩表的因素考虑进去，但同时也有可能反映了美联储在缩表对长期国债利率、信用利差及抵押贷款产生的影响这一问题上过于乐观。现在的问题在于，美联储的资产负债表规模过于巨大，其影响根本难以预测。美联储的资产组合中有4260亿美国国债将于2018年到期，有3520亿美元国债将于2019年到期。

会议纪要公布后，投资者下调了美联储2018年的加息预期，预计明年仅加息1.5次，为11月11日以来的最低水平。美联储一年共举行八次会议，下一次会议将于5月2-3日进行。虽然几乎所有美联储官员都支持在启动缩表之前要与市场进行充分的沟通，但是如果说要在年底前行动，留给美联储的时间已经不多了。摩根士丹利分析师霍恩巴赫（Matt Hornbach）称：

“我预期美联储将在6月会议上宣布启动该程序的详细计划。”

缩表有什么风险？

投资者认为，美联储缩表除了跟加息计划有冲突之外，还可能刚好碰上其他主要央行寻求退出量化宽松计划，欧洲央行就是其中之一。法兴银行美国利率策略主管Subadra Rajappa称：

“与过去几年不同的是，随着欧洲央行也逐渐减少资产的购买，全球期限溢价可能会上涨，从而使得市场难以吸收额外的债券供应量。”

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