FED目前亟待解决的问题，加息、缩表什么时间开始？是交替？还是并行？循序渐进是因为怕什么？

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FED目前亟待解决的问题，加息、缩表什么时间开始？是交替？还是并行？循序渐进是因为怕什么？

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Trading.交易时间网（infointime.net）4月7日讯——2008金融危机后，伯南克将利率工具使用到达了极限之后，为了降低金融危机对美国经济的冲击，美联储不得不通过三轮资产收购扩张资产负债表的方式进一步的放松金融环境，三轮资产收购，使得资产负债表膨胀到4.5万亿美元，非常规的手段来扭曲融资成本的期限结构，使得长端结构进一步的下移来达到对经济支撑和有效支持的作用；

现在翻过来的时候，利率政策和资产负债表的收缩成为了对8年抗战经济复苏迹象明显后退出修复的两个核心的变量，过去的几年从打消利率政策进一步负利率化到引导利率政策预期，再到两次加息的落地，利率工具已经率先的付诸于实践；

其实所有人都在等着FED对于另一个主要手段（资产负债表）下一步的态度，从美联储开始引导大家对于缩表的预期到正式透露出整体的思路，现在大家开始讨论的是什么时间？怎么收缩？的问题，而不再是“应不应该收缩”的初始阶段的思维：

什么时间开始？

关于什么时间开始收缩体量庞大的资产负债表，现在大家几乎没有太多的差异，从会议纪要透露出来的信息来看，大多数美联储官员抱有的共识几乎都是比较明确的，虽然“今年晚些时候”这个词用的看起来并不是特别的明确。这个今年晚些时候到底日历上什么时间算是晚些时候呢？至少来看12月份是今年的最后月份吧，耶大妈会退休2018年2月份退休前完成缩表大业，就像她的前任伯南克一样在退休前完成QE的大任一样；所以现在所大家的预期普遍都是至晚2017年12月份就会开始收缩体量庞大的资产负债表，至少这也是当下大多数美联储官员抱有的共识。

“加息”和“缩表”是交替？还是并行？

前几天公布的FED会议纪要提到了与会的美联储官员暗示，2017年的加息计划可能与“或年底前”开始的缩表同时发生，这确实是给大家打了一针鸡血，且放开具体会怎么缩表不谈，如果加息（利率工具）和缩表同时进行，那么将会意味着长短端债券平滑之后会同步上移，相当于++的收紧，那力度可以说是刚刚的！但时间周期呢？

随后旧金山联邦储备银行行长John Williams周四在法兰克福对记者暗示：“单独调整利率或者单独削减资产持有规模，可能会在两条轨道上同时行动，只是走得更慢”，这段表态和会议纪要里的暗示相同，所以市场的预期开始快速的调整 “同步行动，但是更慢一些”，这个更慢一些又使得紧张的情绪得到了一些缓和，Williams甚至给出了一个5年时间周期才能够将资产负债表缩小到更正常的规模。，这使得大家对于金融环境快速收紧的紧张情绪瞬间可以大喘口气；

但是可惜的是Williams今年不是联邦公开市场委员会的投票成员，在同时另外一个FED的重量级人物（三号首长）给出了一个不同于Williams的路径，他就是兼任联邦公开市场委员会副主席的纽约联储行长William Dudley；

Dudley几次的讲话我觉得可能更具有参考意义：

如果我们开始恢复资产负债表的正常化，这将对上调短期利率的政策形成替代,我们或许真得考虑在这一过程中稍停一下短期利率的上调
他一直在阐述一个逻辑-资产负债表正常化等同于短期利率的替代政策，注意这里面他的用词是替代（SUBSTITUTE）;

如果我们再结合一下会议纪要中透露出了多数美联储官员希望以联邦基金利率作为首要工具的话，这意味着Dudley给出的暗示是：先动用联邦基金利率，然后再用资产负债表正常化来替代利率工具，交替而行。

循序渐进是因为怕什么？

说到底就是怕双管齐下身体受不了，毕竟如果利率政策和调整资产负债表政策同时行动，那么很难避免的影响会波及到信贷及外汇市场进而引起“剧烈的”市场反应，双管齐下可能会导致信贷环境收紧超预期，这很显然并不是FED想在收缩过程中看到的情况；

从FED的会议纪要里这一点担忧不难看的出，“循序渐进并可预期”，应当“逐步停止”再投资意味着美联储表上所有债务工具的到期再投资都不会戛然而止。这些都意味着美联储希望的就是让缩表节奏慢到不会使金融环境（长期的美债收益率、信用债利率和抵押贷款利率等各种长期借款成本）紧缩太多；

为什么预计是 “加息”和“缩表”交替？

我们基于Dudley的讲话来YY一下大致的路径会是：“在2017年6月份和9月份加息25个基点，联邦基金利率目标达到1.5%之后，然后于12月份决定开始启动缩表政策，但同时考虑到金融信贷环境的稳定，会停止使用利率工具”

这也就可以解释为什么对2017年的点阵图中值依然停留在三次，而不是提高到四次，因为年底要转为启动缩表工具；

而Williams给出的是另外一个选项：加息和缩表同时进行，但是用时间换空间，用五年时间慢慢收缩；

不得不说，这两个方式最后产生的结果将会是决然不同的，当下我们更愿意相信Dudley更代表当下的FED决策层的思维，而不是Williams

如何“缩表”？

这有着两个选项先有了结论，我们才有必要进一步的去讨论究竟应该如何去缩表：

如果是Dudley的暗示：考虑到当下美联储在近几次加息上进行了良好的对外沟通，以至于去年12月和今年3月加息后，即便是在加息的预期下，整体的金融环境反倒并不紧，甚至还有点松，那么美联储既会减持美国国债，也会减持抵押贷款支持证券，虽然减持仍是一个逐步的过程，但只要市场沟通能够相对充分，整个FED的节奏应该还是比较快的；

如果是Williams的暗示：时间换空间，那么加息的同时，要放缓资产负债表的收缩的行动，那么最好的方式就是通过让美国国债和机构MBS自然到期的方式来缩减资产负债表，这样的做法可以尽量减少卖出债券，以及MBS市场急剧调整的风险