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摩根士丹利：美国生产率增速迎来转折点

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交易时间网（infointime.net）2017年11月10日讯——过去近十年来，美国生产率增长持续低迷，接近停滞，但近来有迹象表明，这一状况正在发生改变。

摩根士丹利在近日一份报告中指出，随着人工成本上升和量化宽松抑制投资的影响消退，美国生产率增速迎来转折点，预计生产率将步入可持续的正增长。

该机构预计，生产率增长将对资产价格将产生深远影响，尤其对股票市场来说，是一个利好因素。

从3%下滑到0.6%的生产率增速

金融危机以后，尤其是过去六年，美国生产率增速大幅下滑，近乎停滞，让不少投资者怀疑生产率能否“东山再起”。

劳动生产率对经济发展至关重要，是决定一国经济是否具有未来增长性的标志性指标。更高的生产率意味着资源能够被更好地利用来生产商品和服务。

上世纪50年代至70年代期间，受益于二战期间创新技术的商业化，生产率增速强劲，平均年增长率约为2.8%；但在接下来约25年里，前期创新的红利逐渐被消化，生产率年平均增速下滑至约1.7%；直到90年代中期，互联网技术的崛起刺激生产率快速增长，在1996年到2005年期间，年平均增速高达3%；但随后几年，情况直转急下，生产率增速长达数年受阻，平均年增速仅为0.6%。

资本深化大幅放缓

学界对于生产率增长停滞的讨论从来没有停止过，主流的观点将其归因为前期技术创新红利耗尽、经济活力下滑等。

摩根士丹利指出，生产率增长取决于三个因素——劳动力质量变化(Labor quality change)、资本深化(Capital deepening)和全要素生产率(TFP)。

大摩认为，最近一轮生产率增长放缓主要是由资本深化大幅放缓所导致的。

资本深化是指在经济增长过程中，资本积累快于劳动力增加的速度，从而资本/劳动比率或人均资本量在提高。

大摩将认为资本深化放缓是因为，资本的价格增速相对于劳动力成本增速较快，在这样的情况下，企业选择增加劳动力的使用率，并减少使用资本密集型生产方法，这导致了资本/劳动比率下降。

例如，在2011年和2013年期间，资本价格的平均年增速为3.2%，而劳动力成本的增速仅为1.5%。

此外，美国长达数年的量化宽松政策也抑制了企业投资的积极性。

转变正在发生

随着资本价格下滑，而劳动力成本走高，企业开始更多地通过增加资本，而不是增加劳动力的方式来增长业务，这导致资本深化增长，从而促进生产率增长。

2015年，美国资本价格下滑了1%，而劳动力成本增加了3.6%。

美国劳工部最近数据显示，经季节性因素调整後，美国第三季度非农劳动生产率折合成年率上升3.0%，较2017年第二季度1.5%的升幅扩大。美国生产率已经连续六个季度上升，第三季度上升幅度也创下自2014年第三季度以来最高水平。

大摩认为，随着劳动力市场趋紧，工资上涨压力增加，企业减少劳动力投资，转而增加资本投入的趋势将持续。

该投行预计，2017年生产率增速为1.3%，并认为生产率增速将在中期内保持高于1%的水平。

对资本市场意味着什么？

研究发现，上述资本深化的趋势在服务业中最为显著，包括了航空货运和物流、互联网和零售、服装与奢侈品以及医疗服务等行业。

大摩认为，生产率恢复增长动能对股市是一大利好。首先生产率提高意味着强劲的经济增长，这对长期资产价格轨迹有重大影响

此外，投资增长将增加企业收入，更重要的是，投资者对企业的信心将得到提振，这会有助于股票风险溢价的正常化。较低的风险溢价将鼓励更多投资，从而形成投资和生产率的良性循环。 

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