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央行政策屡次不按常理出牌，这背后的推手还是通胀

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交易时间网（infointime.net）2017年11月10日讯——理论上说，央行采取紧缩货币政策将利好本国货币。然而，市场近期屡屡不按常理出牌。加拿大央行今年已经“梅开二度”加息两次，但加元长期走势并没由此持续得到提振。而欧央行的历史性削减QE计划更是令欧元一泻千里。事实上，在种种诡异行情的背后，很有可能是“通胀”在搞鬼......

通胀已成全球央行难以逾越的大山

今年以来，不少央行已经跟随美联储的步伐，纷纷加入紧缩大潮。然而，通胀却成为央行货币政策正常化道路上的“拦路虎”。出于对通胀疲软的担忧，不少央行尽管步入加息周期，但仍然保持“鸽派”的低调姿态。另外，诸如澳洲联储、新西兰联储等央行则仍处于观望状态，不敢轻举妄动。

《金融时报》专栏作家史蒂芬·金（Stephen King）认为，全球央行目前处于进退两难的境地。一方面，除了英国之外，全球其它主要经济体的通胀水平持续低迷，许多央行官员认为加息时机尚未成熟；另一方面，随着股票等风险资产价格屡创历史新高，部分央行官员担忧，若继续将利率维持低水平，以等待通胀回升至目标位置，恐怕会加剧金融不稳定性。

正因如此，央行在货币紧缩周期初始阶段显得十分“迷茫”。全球资产管理公司（GAM）外汇策略师欧文斯（Adrian Owens）指出，加拿大央行今年过于激进，在加息两次后紧急踩刹车，发表“鸽派”言论称需要谨慎对待经济增长放缓的威胁，令加元长期攀升势头戛然而止；而欧央行则处于另一个极端，在宣布退出QE计划之际保持极为鸽派的言论基调，导致欧元从年内高位崩跌。

通胀有望回升 债券投资者恐怕押错注

在全球央行依然为通胀低迷发愁之际，近期油价强势蹿升，市场对通胀上升的预期也随之有所增强。如下图所示，美油自6月的低位持续攀升，带动美债损益平衡通胀率走高。不过，美油和美债损益平衡通胀率的走势正相关关系正在减弱。目前来看，美油已经攀至逾两年来新高，但美债损益平衡通胀率的上涨势头却放缓下来。

美债损益平衡通胀率丧失上涨动能，意味着投资者对通货膨胀保值债券的购买力度减弱，对规避通胀风险的意愿有所消退，反映出市场对通胀上升的预期下降。然而，投资咨询机构Intellectus Partners首席经济学家埃蒙斯（Ben Emons）表示，从债市的情况来看，市场低估了油价对通胀的推动作用，预计通胀仍有较大的上升空间，埃蒙斯目前已经增持通货膨胀保值债券。

此外，高盛也在近期公布的报告中指出，油价的强势蹿升有望带动大宗商品整体价格上涨，从而推高通胀水平。高盛指出，从“市场周期理论”来看，投资者目前迎来此轮周期的第三个阶段。在这个阶段，大宗商品表现往往优于其它金融资产，经济发展显露“过热”的苗头，全球央行被迫开启一轮加息周期，旨在为潜在的经济过快增长“踩刹车”。

紧盯那些尚未亮剑的央行

澳新银行（ANZ）高级外汇分析师贝恩（Daniel Been）指出，尽管美联储很有可能在今年12月再度加息，但如果此轮大宗商品价格带动通胀上升，全球其它央行有望在下年纷纷步入紧缩周期，届时美联储的政策紧缩优势或将不断缩小。而汇丰银行也持相同的观点，认为投资者需要关注澳洲联储、新西兰联储、瑞典央行和挪威央行等尚未踏入紧缩周期的央行。

投资者可以发现，汇丰银行格外看好澳元的走势。汇丰银行外汇策略师马希尔（Daragh Maher）表示，不少央行今年以谨慎的姿态初步尝试采取紧缩货币政策，而澳洲联储、新西兰联储等央行则依旧按兵不动。虽然近期公布的澳洲通胀指标令市场失望，但如果以原油为首的大宗商品价格上涨并带动通胀走高，澳洲联储明年有望利剑出鞘。

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