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宏观基本面预期稳定,富士A50指数调整幅度有限

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Trading.交易时间网(infointime.net)2017年8——从去年12月至今,沪指前后有过三次尝试向上突破3300点整数关口,但最终均无功而返。从上述几次路径看,沪指在上攻3300点未果后,随即进入一波较为流畅的连续性下跌,然后再触底反弹开启新一轮的上攻。第一次,沪指由2016年12月初的3301点一路下跌至今年1月中旬最低的3044点;第二次,沪指由4月中旬的3295点下跌至5月中旬的3016点附近;第三次,沪指在8月初最高突破3300点至3305点后,于上周开始出现大幅的回调下跌。我们认为,相比前两次调整,本轮调整的力度更为温和,且指数回落的空间也有限。

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宏观基本面预期稳定,指数调整幅度有限

对比前后三次沪指出现大幅调整的原因,我们可以清晰地发现每次调整的背后均受不同的逻辑主导。沪指年前的这轮调整主要是受美联储加息、保险资金举牌受限、IPO加速发行等因素的综合影响。4月中旬至5月中旬期间,A股市场全线重挫的根源在于市场流动性的大幅收紧及“一行三会”所主导的金融监管加码等两个外生性变量的扰动。反观本轮沪指的调整,很大原因是受前期领涨的周期股集体回落的影响。

对比上、下半年的宏观基本面环境,我们观察到一些积极的因素正在慢慢开始显现。其一,从外围环境看,当前美元指数正处于弱势下跌通道,市场对9月美联储加息预期的概率大幅下降,国内人民币贬值的预期大幅收敛,资本外流的压力明显放缓;其二,从资金面的维度看,经过今年二季度金融严监管和年中MPA考核后,市场资金面最为紧张的时刻已经过去,市场对流动性预期转向平稳。下一阶段央行在公开市场上将继续“削峰填谷”,以稳定市场资金面。其三,从经济基本面的角度看,尽管近期公布的7月宏观经济数据出现再次放缓的迹象,但市场对宏观经济的“韧性”仍然存在较大的一致性预期,预计三季度整个宏观经济将延续前两个季度稳定增长的势头。其四,从政策面来看,在今年十九大召开前,监管层在各项政策上仍将以稳为主。尽管下半年整个金融严监管将继续延续,但金融强监管对金融市场预期冲击的最大阶段已经过去。

综合而言,资本流出压力的放缓、宏观经济的“韧性”、资金面预期的稳定,叠加各方政策的平稳过渡等大的基本面环境,决定本轮调整的幅度料将大幅弱于前面两次。我们坚定认为,指数现阶段的调整并没有破坏股市中期继续振荡往上的逻辑。

当前环境不支持出现全面的风格转换

沪指在8月2日最高上攻至3305.43点后出现连续的回落调整,于上周五最低下探至3200.75点。本周前两个交易日沪指出现大幅度的回抽反弹,仅用两个交易日的时间就基本收复了上周五大跌的全部“失地”。但值得注意的是,在沪指反弹回抽的过程中,两市成交量却并未及时跟随指数的反弹而同步出现放大,暗示市场的参与热情有所降温,投资者对当前的行情走势仍保持较大的谨慎。市场成交量的显著萎缩,表明存量资金博弈行情的本质未变。

此外,通过观察近期的融资融券的数据也可以发现,尽管两融余额接连创下近三个半月的新高,但市场成交量却未同步放大,说明增量资金入场的迹象并不明显。在存量资金博弈困局短期难以打破的前提条件下,市场缺乏增量资金的参与,沪指的反弹或再遇考验。从技术上看,随着大盘重回上升通道之中,市场的恐慌情绪得到一定的改观。但短线来看,大盘的技术调整还不到位,日线MACD指标仍处于“死叉”排列。再加上量能的萎缩和上方面临10日和20日均线的压力,短期大盘仍将维持振荡调整的走势。

近期盘面上出现一定的分化,在沪指出现回调之际,创业板市场却逆势走强,且市场热点也逐步由主板、大盘蓝筹股向中小创、成长股转换,这在今年的A股市场并不多见。对于近期市场持续议论的风格切换的话题,我们坚定认为,当前的利率环境、政策环境、整体估值水平及业绩增速均不支持出现全面的风格转换。后市创业板内个股的分化将逐步加剧,对于部分具有业绩支撑的创业板蓝筹股,目前是比较好的左侧配置机会,但大部分创业板个股将继续面临杀估值压力。在具体品种上,预计IC品种的走势将继续强于IF、IH品种。

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