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通胀疲软欧元走势强劲，高盛：欧元飙涨不会打压通胀

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交易时间网（infointime.net）2017年8月17日讯——欧元近期走势强劲，叠加市场对欧洲央行退出宽松的预期，使得“市场对于欧洲通胀的预期”将成为焦点。但是高盛最近的研究表明，欧元对通胀的影响并不大。

高盛集团（Goldman Sachs）发布的研究报告中通过统计模型对于市场通胀预期（用通胀互换曲线表示）驱动力进行分析，结果显示，市场通胀预期对油价、实际通胀数据和意外经济数据的冲击反应较大，对欧元汇价反应较小。

基于此研究结果，高盛预期，冲击因素利好短端通胀预期，推荐做多短期债券。高盛还指出，欧洲央行行长德拉吉的前瞻指引、欧洲央行新的通胀预期以及退出宽松的政策变化将成为预期上升的主要催化剂。

欧元走势强劲 通胀仍然疲软
近期欧元兑美元（以及其他主要货币，例如英镑和人民币）走势强劲，叠加市场对即将到来的欧洲央行缩减资产购买计划（Asset Purchase Programme ,APP）的预期，使得市场对于未来欧洲通胀的预期将在夏季的几个月里成为焦点。

欧元区最近物价上涨的幅度已经（轻微）超出预期。最新的（7月）核心消费者物价调和指数（Harmonized Index of Consumer Prices，HICP） 略强于预期（年率1.2%高于预期的1.1%），而整体通胀年率仍保持在1.3%不变。最近几个月，高盛观察到欧元区大国（尤其是德国、法国和西班牙）整体通胀数据出现了零星的意外惊喜，如服务业和租赁行业（图1）。然而，高盛认为这些惊喜主要是由微观因素引起的，宏观上，由于欧元区缺乏可持续的均衡的薪资增长，内部价格上行压力仍疲软，距离欧洲央行的通胀目标仍然遥远。

市场对于未来欧洲通胀并不乐观
因此，市场对于欧元区未来通胀的预期仍然不乐观。高盛的互换模型（iSwap Model）显示，从宏观因素和欧元通胀互换曲线的历史关系来看，当前欧元通胀互换曲线仍处于较低水平，长端更是如此。而投资者明显持有“通胀将持续疲软”的观点，这也将使欧元区债券期限溢价维持低位。

向量自回归模型（VAR）研究市场通胀预期
为了理解市场对于未来通胀预期的驱动力，高盛更新和扩大了此前的研究来考察欧元、油价以及其他相关因素是如何传递到通胀互换曲线的，通过向量自回归模型（VAR）对2004年以来的月度数据进行建模。考察的变量（都为月度数据）包括：

WTI原油价格

欧元贸易加权指数（TWI）对数收益率

欧元区HICP年率（实际通胀）

经济惊喜指数

远期通胀互换的某个具体期限曲线（分别使用1年、5年和10年期进行模拟）
高盛还纳入了经济惊喜指数，这一指数旨在通过对几项宏观指标及其与预期之间的差距进行加权来追踪这一地区的经济活动情况，并且排除了受价格影响的变量。因此，这一VAR模型得以使高盛确定外生冲击来自某个确定的变量、并且能够测量系统中其他变量的反应。

汇价对于通胀预期的影响较小
模型分析结果显示，欧元区通胀互换曲线对油价、整体通胀和经济惊喜指数反应强烈，且不同期限的反应不同。

WTI原油价格冲击：WTI原油价格对于欧元通胀互换曲线的冲击效应为正且影响较大，但是对于不同期限通胀的冲击程度不同。WTI油价上涨10%驱动1年期欧元通胀互换率上涨25个基点，5年期上涨12个基点，10年期上涨8个基点。

欧元TWI指数冲击：欧元（贸易加权指数）对于欧元区通胀互换价格的影响较小，尤其是与美元对美国通胀曲线的影响相比，欧元对于欧元区通胀互换曲线的影响并不明显。欧元区通胀曲线短端对于欧元冲击的反应比长端更强烈，但是整体上来看都不显著。实际HICP通胀对于汇价冲击的反应更强烈，但是波动性较高。平均来看，欧元WTI指数（月度）上涨10%会使HICP通胀在未来12个月下降50-60个基点，但是这一反应的不确定性相当高。

通胀和宏观惊喜：实际HICP通胀对于互换曲线的整体影响为正。整体HICP上涨一个标准差会推动通胀曲线短端在未来2-3个月上涨10个基点，这种效应对于长端不是很显著。不过统计数据来看还是比较显著的（同种情况下，5年期会上涨5个基点，10年期会上涨3个基点）。积极的宏观数据惊喜（与通胀和价格无关的）会使得通胀曲线更加陡峭，经济惊喜指数上涨一个标准差会推动通胀曲线平均上移5个基点，但统计数据上看，其对于10年期通胀的影响更大。

冲击因素利好 推荐做多短期债券
从统计的角度来看，高盛表示，投资者应该考虑寻求做多欧元区通胀互换品种，特别是短期债券。

因高盛预期WTI油价将在未来6个月上涨超13%，CPI通胀数据仍维持在当前水平直到年底，欧元TWI指数将下跌1.5%（理论上，欧元下跌会使通胀上行）。考虑到短期通胀曲线对于这些因素更加敏感，高盛预期短期内曲线将进一步扁平化。当前欧元TWI指数的强劲对通胀互换曲线的影响不大。

欧央行对通胀渐好有信心 “长端通胀预期”料上升
然而，抛开模型结果，将焦点转移到长端通胀，高盛看到了影响其未来几个月价格走势的三个主要因素：

1. 欧洲央行行长德拉吉对于货币政策的前瞻性指引，以及他希望将长端通胀预期重新与欧洲央行保持一致；

2. 欧洲央行新的通胀预期将于9月公布，并将就强势欧元对于通胀的影响进行解读；

3. 缩减资产购买计划，以及欧洲央行如何在不压迫金融环境的方式来收紧货币政策。
德拉吉曾表示，“通胀仍然低迷，我们需要耐心，需要继续用货币政策维护经济复苏”。他还称，政策制定者正在变得“更加有信心”，通货膨胀将以“持久的方式”迈向其目标水平。

高盛集团（Goldman Sachs）预计，受到欧洲央行这一政策立场的影响，长端通胀互换率将会从目前的低水平上升。

欧元（Euro）是欧盟中19个国家的货币。欧元的19会员国是德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚、斯洛伐克、斯洛文尼亚、希腊、马耳他、塞浦路斯 。1999年1月1日在实行欧元的欧盟国家中实行统一货币政策，2002年7月欧元成为欧元区唯一合法货币。

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