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新主席上任任务并不轻松，施展拳脚还需看通胀脸色

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交易时间网（infointime.net）2018年02月06日讯——鲍威尔（Jerome Powell）本周走马上任，成为美联储新主席，但是在美国著名金融评论家、畅销书作家希林（Gary Shilling）看来，虽然美国经济和金融市场的局面看上去都不错，但是等待新主席的也不见得是份轻松的工作。低通胀所造成的变数将长期影响美联储的工作，让他们难以放开手脚。以下即希林在彭博视点发布的评论文章全文：

全球经济增长日益呈现出强健势头，除了日本央行之外，更大主要央行都在逐步告别极端宽松的货币政策如量化宽松和零利率甚至负利率等，开始转向紧缩立场。2015年12月以来，美国美联储更是连续提升联邦基金利率五次，并发布了今年将加息三次的预期。

可是，美联储现在又确实遇到了一个严重的困局，或曰进退两难的窘境——一方面，他们面对着必须转向信贷紧缩的压力，而另外一方面，通货膨胀和工资增长却持续无法达到预期。

美联储的新主席鲍威尔并非一位训练有素的经济学家，也可能会改变美国央行的方针，但是至少，他的前任耶伦（Janet Yellen）和其他主导货币政策的学院派经济学家都是所谓菲利普斯曲线（Phillips Curve）的信奉者。这种理论认为失业率的下滑必然会刺激通货膨胀——尽管事实上也有很多反例。事实是，衰退结束以来，失业率一直在下滑，可是通胀率本质上却一直在原地踏步。

不管怎样，美联储确实是希望在加息时尽可能保持慢速度，这当然首先与长期性的低通胀有关，但也不能忽视2013年“缩减狂怒”的心理阴影——时任美联储主席伯南克（Ben Bernanke）突然宣布了逐步缩减美联储资产采购计划力度的想法，导致金融市场陷入动荡。

美联储收紧利率的重要原因之一，是为了阻止商业银行将美联储通过量化宽松交给他们的超过2万亿美元过剩储备投入放款。目前，这些资金只是作为一种银行资产，一种美联储资产负债表上的债务而存在，几乎没造成任何实质性的金融或者经济后果。不过，伴随减税和其他可能的大规模财政刺激，经济增长一旦开始加速，合格的借贷者就将开始愿意借贷，银行也将乐于放款，这些过剩储备迟早是要变成数额巨大的流动资金的，而后者将成为一个重大的通胀威胁。

美联储还担心低利率造成的市场扭曲。麻烦严格说来并不在于低利率本身，而在于投资者——哪怕在低通胀的前提下，他们依然不愿意接受低利率。根据通货膨胀调整后，三十年国债的收益率目前为0.62%，虽然低于近十年平均的1.7%，但也说不上特别低。可是无论如何，许多投资者和储蓄者都认为，自己必须去谋求更高的收益率。于是，他们开始拥抱各种风险较高的资产，比如新兴市场债券、学生贷款和杠杆融资等。

美联储官员们相信，在正常和稳定的经济状态下，联邦基金利率应该是在3%左右，而非目前的1.25%到1.5%，但是他们也必须逐渐调整以适应现实。他们现在的说法是，让较低的利率持续较长的时间或许才是更适切的选择。

相当时间以来，我一直都认为，美联储之所以要加息，重要原因之一就在于他们必须维持自己的信誉，而现在我也依然这样认为。事实上，他们一直在做着不断发布更高利率预期，但行动起来却打折扣的游戏。大家必须时刻记得，利率是控制在美联储手里的，但是他们却没有完成自己的意图。联邦基金利率预期和现实之间的差距是很大的，超过了4个百分点之多。

尽管鲍威尔说经济还算不上多强势，但是大多数政策制定者恐怕都在担心减税，担心后者会使得经济增长大幅度紧张起来。此外，共和党还计划抛出大规模基础设施建设计划，而这只能让美联储越发担心经济过热。哪怕真实支出可能还需要几年才能就位，但是其影响力却不可小觑。

历史显示，一旦美联储开始加息，他们就会沿着既定方向一直走下去，直至经济衰退和股票熊市到来。根据我的研究，第二次世界大战之后，总计12次持续加息，有11次都是以衰退收场——哪怕加息历程可能要持续几年。唯一一次例外的软着陆是在1990年代中期。当下，鉴于全球流动性高度过剩，美联储的加息和缩表要真正打压到经济或许也需要若干年的时间。

这一次，收益率曲线的表现也有所不同。过去，当美联储加息导致收益率曲线反转，即两年期国债收益率超过十年期国债时，衰退往往就随之而来。典型情况下，反转往往是发生在两个收益率都在上涨，而两年期国债收益率涨速更快时。可是眼下，收益率缺口的缩小主要只是因为两年期国债收益率的抬头，而十年期国债收益率几乎没有变化。这种反常现象或许是说明，在期限较长的债券身上，通货紧缩压力体现得更为明显。

这也就意味着，这一次，当收益率曲线真正反转，也未必会像过去一样立即成为衰退的先声，美联储的加息要真正造成衰退，或许还需要若干年。交易时间网首页 >> 美元频道>>