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美元指数简·哈祖斯认为真正说明问题的数据点是职位空缺 |
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 编辑：王真 发布时间：2022.08.05 23:15 上周五公布的就业报告(ESR)显示，美国失业率降至3.5%，与50多年来的最低水平持平。7月份创造就业的速度比预期的要快得多。对这个看似好消息的第一反应是股价下跌。 不过，解释这种价格变动并不难。投资者处于典型的“好消息就是坏消息”的环境中，强劲增长的迹象被解读为将不得不更快加息，以抑制需求和降低通胀。 如何驾驭这种紧张是目前宏观经济学的大辩论，关键问题是美国是否需要大幅提高失业率才能将通胀降至趋势水平。 像美国前财政部长萨默斯(Lawrence Summers)和奥利维尔·布兰查德(Olivier Blanchard)这样的知名人士认为，这是一个很渺茫的机会。美联储理事沃勒(Christopher Waller)等其他人则认为这是可以做到的。 高盛(Goldman Sachs)的首席经济学家简·哈祖斯认为要实现这一目标只有一条狭窄的道路。哈祖斯认为，供应链的正常化和其他一次性因素的消散将有助于自然压低通胀。但在那之后，经济中仍有许多过热，消除起来会很痛苦。 “如果你看看商业服务，就在过去几个月里，确实有了令人印象深刻的改善。所以我认为这一部分不会太难。”哈祖斯说，“我认为，更难的是从4%回落到2%左右。为此，我认为我们确实需要劳动力市场的调整。劳动力市场持续过热。” 劳动力市场的紧张程度总是难以量化。失业率很低，但就业人口比仍低于危机前水平。工资大幅增长，但仍比通货膨胀率低很多。 对哈祖斯来说，真正说明问题的数据点是职位空缺(JOLTS)，这也是美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)密切关注的问题，尽管职位空缺已从峰值水平大幅下降，但仍远高于历史水平。 “我们仍有近1100万个空缺职位，失业工人不到600万。”他说，“这仍然是一个非常大的差距，基本上是前所未有的，无论是绝对数字还是相对于战后历史上的人口规模而言。” 理想的软着陆方案是，通过给经济踩刹车，使职位空缺和失业工人之间的不平衡得以消除，刹车的力度刚好能让职位空缺继续大幅下降，但又不至于严重到裁员的程度。 虽然一些人质疑职位空缺数据的质量——部分原因是技术使得创建职位列表变得很容易，而这些列表并不真正意味着对招聘的承诺——但哈祖斯并不倾向于忽略这个数字。他还指出，离职率——和职位空缺一样，也是就业市场系列的一部分——基本上告诉我们同样的事情：以历史标准衡量，劳动力市场极其紧张。 然而，这种思路引发了一个有趣的问题。如果对劳动力的需求如此之大，那么为什么工人们的工资增长没有跟上通货膨胀的步伐呢？对哈祖斯来说，这是工资设定标准和通胀预期的结合，两者从未接近实际实现的通胀率。 “在这个过程中有足够多的惯性，如果你试图用劳动力市场紧张变量来解释工资的起伏，一般来说，如果你关注名义工资，你会比关注实际工资做得更好。”他说。由于公众对未来几年价格变化的预期仍远低于实际通胀，这可以解释一些差异。 事实上，尽管过去两年通胀预期的上升肯定是美联储政策制定者心中的事，但考虑到通胀有多高、持续了多长时间以及“暂时性”信息的失败，或许最大的惊喜是通胀预期并没有上升太多。 “如果你在一年前给我所有与通胀相关的指标，而不是预期指标，并让我预测预期指标在哪里，我会给你一个高得多的数字。”哈祖斯说。 当然，软着陆阵营也有一些令人鼓舞的迹象。在过去50天左右的时间里，我们看到汽油价格大幅下跌。全球食品价格正在下跌。供应链压力正在缓解。但另一方面，某些核心通胀指标尚未显示出任何减速的迹象。 房租是一个持续上涨的大类。“租金和业主等价租金继续加速上涨，最近几个数字的年化幅度在8%左右。”他说。虽然哈祖斯确实看到了明年的一些降温迹象，部分原因是基于市场的租金下调措施，但他仍然认为这是未来几个月的上行风险，也是美联储可能需要采取更多措施来降低通胀的另一个原因。 哈祖斯不同意当前市场定价的一个方面是加息后的降息问题。 收益率曲线(例如两年期和五年期美国国债收益率之差)的倒挂表明，市场认为在大举加息之后，几乎会立即伴随着降息。 “我认为2023年降息的障碍很大。”哈祖斯说，“如果我看一下市场定价，市场显然对一些相当大的降息进行了定价，但我认为这可能需要比我们预测的更弱的增长环境（才可能实现）。”美指频道 >>
主题：美联储政策前景展望 | 评论：Goldman Sachs | 新闻源：Bloomberg ---END---
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