要点：

•  联邦公开市场委员会(FOMC)北京时间周四凌晨宣布加息75个基点，使 其基准联邦基金利率上升至3.00%至3.25%区间。这是连续第3次加息75个基点。

•  随后，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)的讲话如预期没有释放“一丝鸽派气息”，承认可能无法实现软着陆 ，强调货币当局将“坚持下去”直到工作完成。

•  在最新的经济预测的数据调整表明，美联储官员预计，通胀最终将略高于目标水平，代价是失业率上升和经济增长放缓，甚至可能陷入衰退。

比加息75个基点更重要的是，委员会在更新的经济预测中观点的转变。近2/3的委员现在看到明年的利率将达到峰值，甚至高于市场4.50%的定价。我们预计，本轮加息的终端/峰值利率将为5.00%。

无论最终是否能够达到4.60%的终端利率，失业率都将飙升。将利率提高到4.50%将损失约170万个工作岗位，而5.00%的利率将意味着减少200万个工作岗位。

我们在声明和预测中看到的美联储的大部分内容都与预期一致。不过，我认为经济预测仍然过于乐观。美联储的失业率仍仅上升至4.4%，仅略高于长期中性利率。我怀疑失业率的温和增长是否足以使通货膨胀率回落。也就是说，他们显然对通胀率缓慢恢复到目标水平感到满意 - - 直到2025年，通胀率才会恢复到2%。

因此，美联储的预测是隐含地承认，除非发生一些不寻常的事情，否则经济衰退是可能的。历史上看，在失业率几个月内上升0.5%的情况下，都出现了经济衰退。

这些点和其他数据经过了精心的策划，以传达一个信息 - - 今年可能会加息，明年可能会加息。瞧瞧，通胀率下降，没有真正的衰退，甚至失业率也不会太高。

在做出决定之后以及鲍威尔讲话开始时，市场的一些积极反应毫无意义。鲍威尔正在传达相当强硬的信息，任何立即在这里的反弹都将受到深深的怀疑。

这是鲍威尔最后一次掷骰子，他正在全力以赴。较高的失业率预测是公平的警告，他们将造成痛苦，而这才刚刚开始。

我们现在预计，11月加息75个基点，12月加息50个基点，2月加息25个基点，峰值利率为4.50%至4.75%，而之前预测为4.00%至4.25%。推动预期上移的因素包括增长、招聘和通胀放缓的速度。

虽然两个方向都存在风险，但我们认为需要更高的峰值利率来扭转通胀过热的风险更大，而不是美联储将提前停止。同时，这在很大程度上还取决于美联储是否愿意放缓或停止紧缩政策，即使通胀率仍然居高不下。

虽然今天目标发生了变化，但这似乎是一次性的调整，因为参与者提高了对短期名义中性利率的估计，以反映高通胀环境。

我们现在预计今年还将加息150个基点，此前预计为75个基点(50bp+25bp)。预计明年第一季度利率的目标区间将达到4.50%至4.75%的峰值。

我们预计11月加息75个基点，12月加息50个基点，2023年初加息2次，每次25个基点。使终端利率达到4.75%至5.00%的目标区间。

我们将终端利率展望上调至5.00%至5.25%区间。我们认为美联储的预测不切实际，需要加大紧缩力度才能压低通胀。我们认为明年上半年对美联储来说是一个危险的时期。

我们知道，如果我们开始看到2年期国债收益率回落，如果我们开始看到美元出现下跌，这可能使市场能够从这些极度超卖的条件下反弹。但我很难在脑海中说服自己，企业盈利前景将像我们预期的那样好。

债券和货币市场的戏剧性波动意味着某些东西被打破了，等待可能是明智的。不过，从积极的一面来看，强劲的劳动力市场和旅游支出持续复苏的迹象表明，美国经济可能能够避免重大衰退。

只有在美元稳定下来之后，股市才可能找到持久的底部。回顾过去，自2000年代初以来，动荡市场的强势美元一直是市场压力的基本因素。

这是一个不稳定的市场。人们不确定方向和最终峰值利率会是多少，让我们了解真正要去的地方。但美联储知道，通货膨胀是一个很难回到瓶子里的魔鬼，他们希望确保他们能够解决这一棘手的问题，虽然有一些迹象表明，他们的峰值利率肯定会下滑。

市场在承受一个接一个的滚动冲击，并且尚未完全恢复。我认为推动市场的是，投资者对美联储的终端利率感到不舒适。这种不确定性造成了利率波动。我们的组合中对美国股票的权重继续略有下降。但是，如果标准普尔500指数跌至3,500点左右，这可能是开始购买的好位置。下降到3,330点将更具吸引力。

利率和美元上升推动了近期的股票抛售。现在有很多变量悬而未决，我们不会在乐观和悲观之间来回摇摆 - - 目前一个合理的重新定价和重新评估正在进行中。

市场动荡的交易日越多就越接近复苏。我认为有更多的现实主义，有更多的解释，在这么多的财政和货币政策退出之后，软着陆是不可能前景。在通胀率如此之高的情况下，不可能设计这种路径。因此，现实主义是一件积极的事情。问题是，就可能的修正而言，我们还有很长的路要走。

我认为，就对全面衰退结果的定价而言，我们肯定没有走到尽头。我们真的需要对股票进行更低的估值，我们还没有完全做到这一点。

我们相信，最近金融市场的异动，包括英国市场的崩盘 ，以及美债和美股，尤其是美债的疯狂抛售，肯定引起了美联储官员的高度关注，但是他们只字不提。尽管长期鸽派埃文斯表示担忧，但指向的是经济而非金融稳定。此举或在暗示：① 货币当局现在根本无暇考虑通胀以外的问题；② 美股，尤其是美债的抛售仍在他们容忍范围之内；③ 提出了也解决不了，毕竟市场是按照他们确认过的点阵图在对资产进行重新定价。

实际上，对于利率前景，即使埃文斯也表示，点阵图的中位数预期 - - 即年底升至4.40%以及终端4.60% - - 都可能会达到。这意味着11月和12月的加息125个基点的前景基本固定 - - 如果这种预期存在风险，可能更多的是上行风险，而非下行风险。

他们的讲话中突出了一个重点：他们认为实现软着陆的可能性仍然存在，主要理由是劳动力市场强劲 - - 这似乎比鲍威尔的基调乐观一些。但，这就是目前政策争论的核心，不迅速将经济和就业势头打下去 - - 在年底增长率大幅回落至0.2%，甚至负增长 - - 失业率能够在明年稳步攀升至4.40%吗？通胀率能够进入下行通道 最终到明年底降至2.80%吗？

而布拉德最新讲话揭示了一个对利率/政策前景构成重大影响的问题，即是否上调通胀目标，比如升至3.0%。这已经被一些经济学家提出，美联储内部也曾经有人支持这种方法，毕竟长期压制通胀的因素已经弱化。但布拉德指出，“这是一个危险的概念。现在是时候对这种想法说不了。2%就是2%，我确实认为要让通胀回到这个水平就意味着更高的利率 - - 这种观点是否在美联储形成共识，是一个重要的观察点。

在美联储加息后的头几个小时内出现了短时的波动之后，市场显然站在美元一边，随着美国和全球经济增长的担忧广泛渗透，美元提供了更强的对套利和避险需求的吸引力。在过去一年左右的时间里，美元已经升值，符合美联储的政策预期。这种情况不太可能改变，因为美联储现在仍处于政策收紧非常早期的阶段。

我们的预测是，纽元走高，但这实际上只是因为我们看到公允价值略高。但市场目前并不关注估值，目前肯定很难阻止美元的强势。

美联储积极收紧政策已将美元推入暴力反弹的最后阶段，这可能会戏剧性地结束波动性。加快紧缩步伐意味着我们正在进入美元反弹的最后阶段，但这并不排除这一阶段不稳定和戏剧性的风险。通往美元走软的道路 - - 是美国软着陆和全球经济复苏更具吸引力，仍然曲折。

如果未来继续加息，可能打压石油需求，令油价维持接近当前水平的区间震荡。对于油市来说，鉴于美联储的决定符合预期，因此影响很小。随着对俄罗斯的石油禁运即将生效，油价的短期走势将取决于需求，尤其是中国的需求，以及供应受到干扰的迹象。

更高的利率对需求具有约束性，包括汽油、柴油在内的消费支出带来压力。不过，美联储这次加息并不是突然的转折，我们继续在75美元到85美元之间寻找油价的地步，同时实时评估依然波动的基本面前景。

美联储连续第三次加息75个基点，符合预期。市场为这一决定欢呼，因为他们没有加息100个基点。

美联储加息的影响主要是两个方面：① 美联储领头的西方主要央行的激进加息，使全球经济衰退的可能性大幅上升，从而引发对石油的需求前景的大幅下修；② 美元飙升导致美国以外的主要进口国负担加重，引发需求萎缩，甚至需求破坏。这两个影响一直是前者高于后者，而当美元指数飙升至110以上，人民币、卢比、日元、韩元均创下多年新低之后，后者的实际影响已经高于前者。无论如何，均构成重大利空。

美联储会议后无法突破并超过1,700美元，这是黄金以下跌的偏见进行交易的关键原因。由于会议已经过去，人们的注意力转移到央行下一步将做什么，下周的大量通胀数据可能对他们确定目前采用的方法是否能够遏制通胀非常有启发性，以及是否需要更积极的加息来压低通胀上涨的快节奏。

如果看到通胀率更高，央行可能实施更大幅度的加息，那么这将加剧黄金的下行压力。尽管如此，黄金在美元以外的所有资产中表现最为坚挺，这是一个积极的长期迹象。如果黄金崩盘，将在1,576美元至1,600美元之间出现巨大的需求。

此外，印度假日将从周一开始持续到10月底，较低的金价预计将使需求处于较高的水平。

我们在这里看到了无情的美元走强，这将在短期内使黄金保持脆弱。经济显然正走向衰退，硬着陆的风险正在上升，这短期内只是继续推动资金流入美元，这对黄金来说是个坏消息。

但是，随着全球前景恶化，以及华尔街越来越相信我们正在接近美国国债收益率的峰值，黄金显然将成为避风港。该金属在1,660美元的水平上有巨大的支撑，如果它能够稳定在该水平上方，价格最终可能会回升至1,700美元以上。

我们在这里看到了无情的美元走强，这将在短期内使黄金保持脆弱。经济显然正走向衰退，硬着陆的风险正在上升，这短期内只是继续推动资金流入美元，这对黄金来说是个坏消息。

但是，随着全球前景恶化，以及华尔街越来越相信我们正在接近美国国债收益率的峰值，黄金显然将成为避风港。该金属在1,660美元的水平上有巨大的支撑，如果它能够稳定在该水平上方，价格最终可能会回升至1,700美元以上。

FOMC这次会议实际上发出的信号是：为了最终使通胀率回归到美联储目标水平上沿，需要提前加息，尤其是年底这几个月且明年还将加息1-2次，通过这样有力的举措将经济和劳动力市场的势头打下去，使增长率从1.7%的水平迅速下行至0.2%，甚至无增长或负增长，这样一来失业率才可能在明年稳步攀升，并在这个过程中使通胀运行在下行通道之中。

鲍威尔领导的央行认识到，这样做的结果实际上是使经济陷入衰退，且衰退的深度不清楚，即便如此，还应该这样做，因为没有选择。

我们在上份报告中指出：“9月再次大幅加息75个基点的概率急升，这意味着美元和美债收益率近期将维持强势。......就目前央行释放的利率前景暗示，黄金将在接下来7个月的时间内持续承压，总体方向大概率是向下的。......近期来看，宜空头思路，采取等待反弹做空的策略，等待价格回升至1,750美元附近做空。”

随后，价格在FOMC会议后跌穿关键支撑1,680美元和多空分水岭，目前已经运行在1,650美元的水平，我们认为，这个空头头寸可继续持有，不过，当价格运行到1,600美元就应该果断平仓。