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高盛认为AI尚未构成泡沫，而风险正在累积

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2025.10.27 17:20

高盛(Goldman Sachs)表示，尽管在人工智能(AI)热潮的推动下股市走高，且市值集中于少数几家科技公司，但全球市场目前尚未达到符合金融泡沫特征的水平。

一份分析报告明确指出，尽管已出现初步的过度投机迹象，但当前形势与“互联网泡沫”、20世纪80年代末日本(JPN)房地产热潮等历史泡沫时期存在显著差异。

该报告强调，科技行业估值上涨的原因是坚实的基本面，而非过度投机。高盛研究部全球股票首席策略师彼得·奥本海默表示：“迄今为止，科技行业的估值上涨是由基本面增长推动的，而非对未来增长的非理性投机。”

尽管他承认行业估值已开始承压，但仍称“目前尚未达到历史泡沫时期的水平”。报告还对当前市场对人工智能的投资热情与以往投机周期进行了区分。

市场虽存在乐观情绪，但科技行业的主导权掌握在财务稳健的成熟企业手中，而非资本不足的初创公司。这种结构性差异降低了与潜在市场回调相关的系统性风险。

在市场集中度方面，高盛观察到，美国前十大企业的市值占全球股市总市值的近四分之一，其中8家来自科技行业。这种情况虽不常见，但并非史无前例。

从历史上看，金融、能源、交通等行业也曾在数十年间主导市场，却并未必然引发危机。

▌已出现过度投机迹象

尽管如此，奥本海默在报告中坦言，“过度投机的迹象已开始显现”。观察到的迹象包括首次公开发行(IPO)与并购活动升温，美国市场新股上市的平均溢价率已达30%，为20世纪90年代末科技泡沫以来的最高水平。

不过报告也明确指出，当前的市场动态与世纪之交时“数百起投机性IPO密集涌现”的情况仍有差距。

报告强调：“近期多数科技投资活动，是由成熟企业的审慎资本支出推动的，这些企业大多通过内部资金为项目融资，而非依赖高风险杠杆。”

报告警示，若企业业绩不及预期，或市场信心突然丧失引发剧烈回调，当前市场仍将面临风险。

市场关注焦点之一是人工智能与数据中心基础设施领域的资本支出 - - 此类投资存在回报不及预期的风险。

但报告也明确，尽管“投资销售比”有所上升，“仍低于历史泡沫时期的水平，且杠杆率处于可控范围”。

对此，高盛特别指出，“此类支出大多由内部现金流支撑，而非债务融资；且资本投资规模与自由现金流的比例，远低于20世纪90年代末的水平”。

科技巨头的发债行为也受到密切关注，但高盛认为这并非泡沫形成的决定性信号。在高盛看来，“（科技企业）整体财务状况稳健，这降低了对更广泛经济的潜在影响”。

此外，报告还指出，“银行与私营部门稳健的资产负债表，降低了科技行业大幅回调演变为系统性风险的可能性”。

▌与以往周期的差异

报告称，当前周期的显著特征之一是，股市涨幅已突破美国大型科技公司的范畴，向更广泛领域扩散。

欧洲股市、价值股板块以及新兴市场周期性行业的表现已开始超越科技巨头，这为投资者提供了以往科技主导周期中所没有的多元化机会。

与此同时，人工智能与实体基础设施、能源、自然资源及资本货物领域的关联日益紧密 - - 这使得科技行业的发展与实体经济的联系比以往周期更为直接。

▌高盛对投资者的建议

针对当前市场环境，高盛建议投资者保持审慎。具体而言，应注重投资组合多元化，密切关注企业杠杆率与资本支出情况，避免为缺乏成熟商业模式的公司支付过高溢价。

报告指出：“尽管股票市场已呈现出部分与泡沫相关的特征，但高盛研究部认为，多数证据表明市场仍由坚实的基本面支撑，而非无序投机。”

分析报告最后给出了一项重要警示。奥本海默表示：“总体而言，当前市场估值虽日益承压，但尚未达到以往泡沫破裂前的典型水平。”

他补充道：“目前最大的风险在于，企业盈利不及预期，进而导致投资者开始质疑当前回报率的可持续性。”道指频道 >>

主题：人工智能泡沫形成过程观察  | 新闻源：Bloomberg

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