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美国股市

SpaceX上市前的五个关键点：星链、人工智能和太空数据中心

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2026.5.22 00:38

SpaceX正式提交了上市申请，一份超过300页的文件展示了一家与传统的火箭制造商形象截然不同的公司。

这份S-1文件揭示了一家通过卫星互联网产生数十亿美元收入、人工智能(AI)业务亏损、并试图说服华尔街其未来在于在轨道上建设计算基础设施的公司。

马斯克创立的这家公司报告称，2025年合并营收为186.74亿美元，但录得运营亏损25.89亿美元。这些数字背后隐藏着不均衡的结构：星链产生大部分运营现金流，而新的人工智能部门以更快的速度消耗资本。

招股说明书还显示，首次公开募股尚未最终确定。SpaceX尚未公布发行的最终价格、寻求的估值，以及将在市场上发售的最终股票数量。

即便如此，这份文件已经将这次交易描绘成美国(US)市场历史上规模最大的交易之一。彭博情报(Bloomberg Intelligence)分析师乔治·弗格森和韦恩·桑德斯估计，“与SpaceX最接近的上市公司可比标的隐含股权价值在8640亿美元至2.25万亿美元之间”。

1. SpaceX希望华尔街将其视为一家人工智能公司

文件中最明显的信号出现在招股说明书自身的叙述结构中。SpaceX将很大一部分篇幅用于介绍Grok、xAI、数据中心、模型训练、能源基础设施以及人工智能计算能力。

该公司将Grok定义为“一个追求真相的人工智能模型”，并认为xAI、X和SpaceX卫星基础设施之间的整合创造了一种难以复制的战略优势。

这一转变意义重大，因为它重新定义了SpaceX希望被估值的方式。该公司不再试图仅仅作为航空航天供应商或发射运营商来展示自己。招股说明书描述了一个集太空、连接和人工智能于一体的综合平台。

2026年2月对xAI的收购似乎是这一转型的核心。文件认为，发射能力、卫星制造和人工智能模型开发的结合，将使未来几年大规模部署轨道计算中心成为可能。

这种叙事也有助于解释为什么传统的比较是不够的。彭博情报指出，火箭实验室“是一个不完美的可比对象，因为它没有人工智能业务，而SpaceX通过与xAI的合并增加了一个”。

2. 星链是支撑集团财务的业务

尽管公众注意力通常集中在星舰或太空殖民项目上，但S-1文件显示，今天为SpaceX提供资金支持的业务是星链。

主要由卫星业务推动的连接部门在2025年创造了113.87亿美元的收入和44.23亿美元的运营收入。该部门调整后的息税折旧摊销前利润达到71.68亿美元。

该业务的规模与其他部门形成鲜明对比。包括猎鹰、龙飞船和星舰在内的太空部门在2025年报告营收40.86亿美元，运营亏损6.57亿美元。

这种差异在人工智能领域更为明显。新的人工智能部门创造了32.01亿美元的收入，但录得63.55亿美元的运营亏损。

文件由此展示了一种结构：星链充当集团的财务引擎，而SpaceX利用这一现金流为周期更长、资本需求巨大的项目提供资金。

星链的扩张也解释了公司整体增长的一部分。SpaceX报告称，其运营着大约9600颗星链卫星，并在164个国家、地区和市场提供服务。该公司还表示，截至2026年3月底，拥有1030万用户。

3. 押注在轨道上建设人工智能基础设施

招股说明书中最为雄心勃勃也最具投机性的部分出现在太空计算基础设施战略中。

SpaceX认为，地面数据中心因能源消耗和电力容量面临日益增长的制约。文件称，“支持不断增长的计算需求的数据中心容量大规模扩张，正在显著超过发电能力”。

该公司随后提出了一种基于轨道太阳能人工智能卫星的解决方案。根据招股说明书，这些系统可以从2028年开始部署，并以超过地面基础设施的规模处理人工智能工作负载。

这个项目有助于理解为什么人工智能部门的资本支出激增。SpaceX报告称，2025年该部门的资本投资为127.27亿美元，远高于连接部门的41.78亿美元和太空部门的38.32亿美元。

该公司还声称已部署“第一个吉瓦规模的相干人工智能训练集群”。这一信息直接指向人工智能市场，在该市场中，获得计算能力已成为主要竞争因素之一。

4. 马斯克将保持几乎完全的控制权

文件明确表示，上市不会改变公司的内部控制权。

SpaceX将发行A类股和B类股。B类股每股拥有十票投票权，而A类股每股一票。

该公司表示，由于马斯克持有B类股，他将在IPO后保留大部分投票权的控制权。招股说明书指出，这位企业家将能够“控制需要股东批准的事项的结果”。

这种结构还将允许SpaceX根据纳斯达克规则作为“受控公司”运营，并免于遵守一些公司治理要求。

该方案复制了其他大型科技公司使用的模式，不过在这种情况下，控制权尤为重要，因为投资论点的很大一部分直接取决于尚未得到商业验证的项目，如星舰或轨道人工智能基础设施。

市场还需要评估马斯克本人在最终估值中的权重。彭博情报认为，SpaceX在2026年可能实现240亿美元的收入，算法是：“如果在2025年收入增长33%，2024年增长35%之后，再增长30%”。

5. 上市仍留下关键的操作空白

尽管SpaceX已正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了S-1文件，但招股说明书仍未包含IPO的几个最重要数据，包括发行的最终价格、公司寻求的估值、将发行的最终股票数量，以及预计通过此次交易筹集的资本金额。

文件确实预告该公司将寻求在纳斯达克和纳斯达克得克萨斯以代码“SPCX”上市，但初步文件中大部分发行相关的财务结构仍是空白的。

招股说明书还显示，SpaceX仍在上市前重组其结构。财务报表已被重述，以追溯纳入对xAI和X控股的收购，这些交易在IPO前几个月改变了集团的概况。

目前，招股说明书留下了几个最相关的问题：该公司最终值多少钱？投资者愿意为仍然亏损的业务支付多少？华尔街是否会接受将SpaceX既视为太空公司又视为人工智能公司来估值？美国股市 >>

主题：SpaceX首次公开募股观察  | 新闻源：Bloomberg

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