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美国股市

大卫·埃里森私下承诺限制派拉蒙的债务

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2026.5.28 08:09

这最初只是私下谈话中的一项让步，旨在安抚那些仔细审视派拉蒙天际舞团成功收购华纳兄弟探索公司的持怀疑态度的信贷分析师：埃里森家族的一项口头承诺，即会竭尽全力大幅削减合并后公司的债务。

随后，华尔街将此公之于众。

派拉蒙正以约500亿美元的惊人债务为其收购华纳兄弟的交易融资，这使得投资者对在一家动荡的媒体行业内创建一家高杠杆实体持怀疑态度。

为了缓解这些担忧，派拉蒙首席执行官大卫·埃里森向包括标普全球评级(S＆P Global Ratings)在内的评级机构私下承诺，控制派拉蒙的埃里森家族将出手干预，以控制合并后实体的杠杆率。信贷评级机构随后施压要求公开这一承诺，而派拉蒙确实在上周的一份监管文件中将其披露。

标普全球评级美国媒体和电信行业负责人纳文·萨尔马表示：“这是大卫·埃里森的口头评论。我相信所有评级机构，当然包括我们，也坚持要求公开披露。”

这一交锋凸显了围绕这宗拟议中的1100亿美元合并案的焦虑情绪。除了对巨额债务负担的担忧之外，该交易在好莱坞面临普遍反对，并且还要应对可能也会激怒华纳兄弟现有债权人的情况。

然而，公开披露对标普全球评级起到了决定性作用，该机构将这位富豪家族的支持视为一种在必要时注入额外资本的隐性承诺。尽管标普已表示预计合并后会将公司评级下调一档至BB，但萨尔马指出，如果没有埃里森家族的支持，预期评级将会下调两档。

萨尔马表示：“当我们制定评级时，有关其去杠杆承诺以及他们在需要时提供资本的潜力的披露是其中非常重要的一部分。从我们的角度来看，这是一个相当有力的声明。”

派拉蒙的一位代表拒绝置评。

▌降杠杆目标

该承诺反映了埃里森家族和红鸟资本合伙人此前向华纳兄弟提供的保证，以确保其470亿美元的股权投资。埃里森的父亲、甲骨文(Oracle)董事长拉里·埃里森是世界上最富有的人之一。

在派拉蒙5月19日的文件中——该文件详细说明了该交易融资的其他要素——公司增加了一个名为“去杠杆承诺”的章节。文件披露，公司已向特定评级机构表示，派拉蒙及其控股股东“计划并承诺”在未来几年内将合并后公司的杠杆率降至具体目标水平。

派拉蒙预计，交易完成时实体的净债务将为息税前利润的4.3倍，随后通过削减成本和其他协同效应，在三年内降至3倍。但分析师对这些措施本身能否实现这些目标持怀疑态度。

惠誉评级(Fitch Ratings)分析师温米·阿德坎比表示：“根据我们对行业的了解，并使用粗略计算，我们认为仅靠提高利润率无法实现他们的净债务目标。我们假设他们也计划偿还部分债务。”

惠誉预计，合并后总债务（即未扣除现金的总债务）将是年度现金利润的七倍左右，不过阿德坎比表示，在计入交易带来的节省和效率后，这一数字可能会下降。

另一方面，信贷视界本月初表示，合并后的杠杆率可能升至年度现金利润的五倍左右，其分析师认为这是一个“令人恐惧的水平”。

惠誉和穆迪的代表拒绝对与大卫·埃里森的谈话发表评论。

▌复杂的结构

华纳兄弟是由AT&T公司的华纳媒体业务与探索公司于2022年合并而成，今年早些时候成为一场激烈竞购战的中心，之后派拉蒙击败了网飞(Netflix)。

为了为这笔交易融资，阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)、美国银行(Bank of America)和花旗集团(CitiGroup)最初提供了540亿美元的短期融资，之后该金额被削减至490亿美元，并由更多银行共同参与。派拉蒙在5月19日的文件中表示，计划用395亿美元的第一留置权债务和124亿美元的第二留置权债务取代这笔临时融资。

标普在其报告中还表示，如果收购按计划完成，计划授予优先担保的第一留置权债务BBB-的评级，这是投资级中的最低评级。

尽管信贷市场普遍预期该融资将吸引足够的需求，但复杂的结构和庞大的规模可能需要付出更高的价格。投资者需要在一个波动剧烈的娱乐行业吸收罕见的混合了高等级和垃圾级债券的证券。此次融资也令人不安地回想起2022年华纳媒体与探索合并后给债券持有人带来的杠杆负担。

Allspring Global Investments美国投资级研究主管吉姆·菲茨帕特里克表示：“这种结构带来了投资者可能有点不愿意处理的复杂性。他们将不得不让这笔交易足够有吸引力，以建立一个能够处理他们想要达到的规模的账簿。”

▌预期买家

Ducenta Squared Asset Management的投资组合经理瑞安·奥马利是计划购买新发行债券投资级和高收益部分的人士之一。尽管他预计交易完成后公司的债务负担将是年度现金利润的约4.5倍，但他仍然泰然自若。

“他们将通过削减成本和出售不需要的资产来实现去杠杆，”他说。

融资可能会在几周内启动，这一加速的时间表表明派拉蒙正试图在不断变化的宏观背景推高借贷成本之前锁定机构需求。

据彭博社(Bloomberg)报道，美国银行和花旗集团正准备承销这笔债务，其中包括分多个批次出售的投资级债券、以美元和欧元计价的贷款，以及同样分两种货币计价的高收益债券。

周三，华纳兄弟表示已获得债券持有人的同意，以更改部分现有债务的条款，此举允许派拉蒙作为其收购的一部分，交换或回购华纳兄弟的债务。

即使在垃圾债券市场，收益率的上升也提振了需求，缓冲了近期全球债券抛售带来的冲击。

惠灵顿管理公司固定收益投资组合经理坎普·古德曼表示：“这是一笔庞大而复杂的交易，但它是在一个相当强劲的信贷市场中进行的，如果定价有吸引力，它有可能表现得非常好。”美国股市 >>

主题：华纳兄弟并购案观察  | 新闻源：Bloomberg

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