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美国股市

SpaceX到底值多少钱？华尔街所谓的“估值教父”给出了答案

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2026.6.5 21:23

SpaceX上市招股说明书的公布，几乎没有改变华尔街被称为“估值教父”、纽约大学斯特恩商学院金融学教授阿斯沃斯·达莫达兰在首次公开募股(IPO)前几周所做的估值。

在审阅了公司完整的财务报表后，这位分析师将其对股权的估值从先前计算的1.2万亿美元上调至约1.3万亿美元。这一结论引人注目，因为招股书披露的亏损高于预期，现金消耗速度过快，且投资需求高达数十亿美元，尤其是在人工智能(AI)领域。

这一估值也低于IPO所寻求的估值。达莫达兰计算出公司股权价值约为1.3万亿美元，而配售过程中出现的信息显示估值接近1.8万亿美元，这一差异反映了对集团未来增长潜力的不同看法。

然而，达莫达兰认为，财务信息并未改变关于公司的核心论点：SpaceX的价值更多地取决于其拓展未来市场的能力，而非当前业绩。在华尔街，他通常被称为“估值教父”，因为几十年来他一直教授和开发估算公司价值的方法论。

教授回忆说，在查阅招股说明书之前，他使用的是部分信息，估算的估值接近1.2万亿美元。在审阅了官方数据后，他总结道：“其中几乎没有让我感到意外的地方。SpaceX是一家正在成长中的公司，目前亏损且消耗现金，并且将成为马斯克(Elon Musk)的工具（这带来了所有正面和负面的影响）。”

▌星链权重增加，而人工智能重新定义故事

根据教授本人的说法，招股说明书对SpaceX估值的影响可以概括为一个观点：“它让故事变得更宏大，但也更波动。”

该文件强化了对某些业务（尤其是人工智能）潜在规模的预期，但也显示了一家公司需要投入越来越多的资本来维持其雄心。

在分析公司三大业务——太空发射、通过星链实现的卫星连接以及通过xAI实现的人工智能——的演变时，出现了最相关的变化之一。

2025年，公司合并收入较前一年增长约三分之一，但各业务部门表现差异巨大。连接业务以近50%的增速领跑，而太空活动仅增长7.6%。

达莫达兰写道：“尽管人工智能扮演了明星角色，火箭在太空发射业务中也具有吸引力，但2025年是星链支撑了公司。”

招股说明书也部分改变了他对xAI的看法。尽管他拒绝接受文件中包含的潜在市场估算，但他认为所披露的收购和战略显示出远超最初预期的雄心。

因此，他将人工智能部门的潜在收入预估翻了一番，从800亿美元增至1600亿美元。这一调整源于预期xAI旨在竞争企业解决方案市场，这比他最初估值中所考虑的市场要广阔得多。

然而，这一变化并不会自动转化为更高的估值。尽管教授大幅上调了xAI的收入预期，但他也下调了盈利预期，并提高了与该业务相关的投资需求。结果是该部门潜力更大，但成本也更高，执行难度也更大。

然而，教授认为公司提出的预测过于乐观。关于人工智能的潜在市场规模，他表示“这一估计近乎幻想”，尽管他承认该技术具有横向应用，显著扩大了其覆盖范围。

▌更大潜力，但也伴随着更大风险和更多投资

对招股说明书的分析也改变了对每个业务未来盈利能力的看法。

得益于火箭的可重复使用性和成本优势，太空部门显示出最佳的毛利率。这一优势促使教授上调了该业务的长期营业利润率预期。

星链也巩固了其地位。尽管每用户月均收入从99美元降至66美元，但用户数量翻了一番，超过1000万。利润率的同步改善表明规模效应开始惠及该业务。

人工智能领域的情况则不同。计算成本持续上升，语言模型之间的竞争继续挤压盈利能力。因此，达莫达兰将xAI的长期营业利润率预期从45%大幅下调至25%。

招股说明书的另一个重大意外是投资规模。SpaceX在2025年投入了近140亿美元的资本支出，另外90亿美元用于研发。这笔支出的大部分来自人工智能业务。

对于分析师来说，这些数字反映出的赌注比文件公布前市场所能推断的要激进得多。积极的解读是，该公司志在直接与该行业的主要参与者竞争。消极的一面是，这一战略在证明其盈利能力之前，还需要额外投入数百亿美元。

达莫达兰警告说：“人工智能业务既是目标市场最大的，也给SpaceX带来了盈利能力和资本密集度方面的最大挑战。”

▌估值稳定以及对马斯克的警告

在回顾了收入、利润率、投资和资本成本后，教授重新计算了公司价值。

结果几乎没有变化。企业价值从1.21万亿美元微调至1.22万亿美元，而股权价值因IPO带来的现金增加至约1.3万亿美元。

估值的稳定性反映了积极因素和消极因素的相互抵消。人工智能更广阔的市场潜力推动估值上升。与此同时，较低的预期利润率和较高的投资需求则反向施压。

除了数字之外，教授还识别出一个他认为特别相关的风险。在他看来，公司的主要威胁是高估了人工智能市场的实际规模，并且即使预期最终未能实现，仍继续投入巨额资本。

上市后的股权结构加剧了这种担忧。埃隆·马斯克将通过拥有增强投票权的股份保留超过85%的投票权，这一地位限制了股东影响战略的能力。

达莫达兰警告说，存在SpaceX“在人工智能领域的资本支出和收购上加倍下注”的风险，即使日后证明市场小于预期或其产品未能成功竞争。

随着公司即将迎来股市首秀，教授几乎保持其基本估值不变。星链的发展、xAI将投资转化为利润的能力以及人工智能市场的实际规模，现在似乎成为决定SpaceX估值是否合理的变量。美国股市 >>

主题：SpaceX首次公开募股观察  | 新闻源：Bloomberg

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