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美国股市

高盛不认为人工智能是像互联网泡沫那样的泡沫，但警告风险

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2026.6.24 11:36

根据高盛(Goldman Sachs)的一份分析，人工智能(AI)的繁荣仍受到坚实基本面的支撑，并未显示出上世纪九十年代末科技泡沫破裂前的那种宏观经济信号。

然而，该投行警告称，股票估值的上升速度快于经济实现部分预期收益的能力，这提高了市场对任何不及预期的敏感度。

多米尼克·威尔逊和维基·张认为，“投资热潮仍在继续，标志着九十年代末繁荣结束的宏观经济失衡尚不可见，但市场估值已经进一步走高，提前定价了人工智能潜在价值的很大一部分。”

报告的核心论点是，与人工智能相关的投资周期持续扩张，而互联网泡沫最后阶段所特有的若干失衡现象仍然没有出现。这种差异解释了为什么高盛认为，与九十年代末的比较目前来看更多是令人安心而非令人警惕。

▌创纪录的投资，但没有九十年代的失衡

高盛指出了预示科技泡沫问题的四个宏观经济信号：异常高水平的投资、企业利润率下降、企业融资需求上升以及经常账户赤字扩大。

在这些因素中，只有一个发生了显著变化。分析师认为，“人工智能资本支出热潮不像九十年代科技热潮那样广泛或持久，但现在其规模正在与之匹敌。”

其余变量表现仍与2001年衰退前观察到的不同。企业利润率仍接近历史高位，企业盈利能力持续增长，尽管投资增加，企业整体财务平衡几乎没有恶化。

此外，美国(US)的经常账户赤字非但没有扩大，反而有所收窄。对高盛而言，这种组合限制了类似互联网泡沫最后阶段所出现的那种宏观经济脆弱性。

盈利走势也构成了一个重要差异。九十年代末，估值在利润率日益受压的情况下增长，而当前的股市上涨伴随着企业利润的快速改善。报告指出，近期的上涨更多是由盈利驱动，而非估值倍数扩张。

▌市场需要越来越乐观的假设

即便如此，该投行观察到，市场赋予人工智能的价值与宏观经济对该技术未来收入流的估算之间的差距正在扩大。

纽约森林山，ChatGPT标识放置在笔记本电脑上。

自2022年底ChatGPT推出以来，与人工智能相关公司的市值增长约为27万亿美元，而2025年11月时估计为19万亿美元。这一数字远远超过高盛对美国人工智能将为经济带来的额外收入折现现值的基准估计。

这一差异并不一定意味着存在泡沫。报告认为，当前估值与预期的未来收益是可以调和的，但需要关于技术采用、生产率、实施速度或美国企业捕获全球收入能力的更有利假设。

高盛认为，证明当前估值合理的最可信解释是，与人工智能相关的公司在由该技术产生的利润中占据异常高的份额。

然而，它警告称，“存在市场将短期趋势过度外推至未来的风险，包括由投资热潮本身驱动的利润。”

这一点尤其重要，因为当前利润的很大一部分直接来自人工智能基础设施的支出周期。只要投资继续增长，半导体制造商、基础设施供应商和大型科技平台的收入可能会保持强劲。

当这个周期达到成熟阶段、投资增长开始放缓时，不确定性就会出现。

▌估值泡沫还是盈利泡沫？

报告的结论是，当前风险与二十五年前不同。高盛表示，“纯粹的估值泡沫风险似乎低于九十年代末，但盈利泡沫的风险可能正在增长。”

这一警告基于一种可能性，即投资者可能正在假设当前盈利水平将在比竞争、创新或投资正常化最终允许的时间长得多的时间内保持高位。

与此同时，该投行发现美国经济对人工智能所产生动力的依赖程度高于九十年代科技繁荣时期。

消费、可支配收入以及科技行业以外的投资表现更为温和，这种情况降低了全面过热的可能性，但增加了对影响人工智能相关增长叙事的冲击的敞口。

目前，高盛认为投资热潮仍有继续的空间，盈利仍在支撑人工智能的主要赢家。

然而，投资的演变、利润率的持续性以及将生产率预期转化为具体经济成果的能力，将是市场在未来几个季度中密切关注的一些变量。美国股市 >>

主题：人工智能泡沫形成过程观察  | 新闻源：Bloomberg-Stock

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