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美国股市

分析-推动美国股市上涨的借贷资金正变得越来越昂贵

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2026.6.30 16:15

推动美国股市(US Stock Market)上涨的借贷资金的融资成本正变得越来越高，华尔街的一些人士开始质疑这种模式还能维持多久。

流入杠杆型交易所交易产品的资金、不断上升的股票期权交易量以及创纪录的对冲基金敞口，共同绷紧了提供股票融资的大型银行的全球资产负债表容量，推高了支撑大量股票交易的贷款成本。

一级交易商——即直接与美联储(Fed)交易并为整个金融世界提供市场流动性的银行——正持有创纪录的股票回购协议敞口，超过2200亿美元。回购协议是指交易商向银行借入期限短至一天的贷款以换取证券，然后在贷款到期时回购这些证券。

一些衡量标普500总回报期货隐含融资利率与基准利率（如SOFR——银行之间隔夜有抵押贷款的拆借利率）之间利差的市场指标显示，成本已创下自2020年底以来数据中的纪录，但不包括通常以融资紧缩为特征的年末时期，因为银行和其他机构会在那时为了报告而粉饰投资组合。

尽管在市场上行时回购成本上升只是做生意的成本，但当股价持平或下跌时，情况可能发生变化，并加速交易员退出市场。

“股权融资是投资者对金融状况认知重置的煤矿中的金丝雀，”摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师马丁·托比亚斯表示。他表示，风险在于高成本可能使一些使用借贷资金的交易过于昂贵而无法尝试，从而进一步收窄市场。

▌需求激增推高融资成本

2026年股市上涨，推动纳斯达克综合指数今年20次创下收盘纪录，因对芯片和其他商品的AI支出推动利润增长飙升，同时投资者仍对美国经济能够避免衰退保持信心。

巴克莱(Barclays)美国股票衍生品策略主管斯特凡诺·帕斯卡尔表示，更高的融资成本反映了参与市场的需求不断增长——这更多是信心的信号而非令人担忧的原因。

“融资成本上升通常与市场狂热时期有一定重合，”他说。“融资成本上升本身对市场并不是问题。”

他补充说，其后果主要落在严重依赖廉价融资的交易上，融资成本上升可能迫使一些杠杆投资者退缩。

狂热情绪在资金流中可见一斑。美国注册的杠杆型交易所交易产品的资产在过去几个月翻倍，达到约2000亿美元，由科技和半导体相关产品驱动。

期权需求又增加了一层。在近期伊朗战争(2026 Iran War)期间削减风险的投资者在停火后争相买入看涨敞口，推动看涨期权活动激增，进一步绷紧了交易商的容量。

股市本身的上涨和股票发行的增加也在收紧容量。巴克莱估计，如果股票融资市场约为10万亿美元，那么股市上涨10%可能会创造约1万亿美元的额外融资需求，可能为那些中介这些交易的银行增加1500亿至2000亿美元的风险加权资产——即银行必须为这些头寸持有的资本。

▌更广泛的融资环境仍然宽松

尽管股票融资成本上升，但国债回购市场仍然宽松。

巴克莱美国利率策略师塞缪尔·厄尔表示，今年对补充杠杆率（规定大型银行必须相对于总资产持有多少资本的规则）的修改，为美国大型银行处理政府债券交易提供了更多空间。但股票融资资本密集度更高，在银行规则下消耗更多流动性，对交易对手的限制更严格，并且缺乏有助于交易商净额结算国债回购头寸的中央清算释放阀，他说。

强劲的股票估值能否持续，其影响超出了市场范畴。

Damped Spring Advisors创始人兼首席投资官安迪·康斯坦表示，在实际工资增长疲弱之际，资产价格上涨已成为美国消费的关键支撑。“如果股市只是停留在当前水平，这种影响就会消失，”他说。

▌杠杆集中在半导体板块

对于摩根士丹利来说，风险不仅在于对日益稀缺的杠杆的依赖增加，还在于支撑此轮上涨的股票的集中度。

事实上，在过去三个月中，标普500指数的11个板块中只有一个跑赢了整体指数：信息技术板块，该板块包含英伟达(Nvidia)、博通(Broadcom)以及近期热门股美光(Micron)等芯片公司，美光股价今年已上涨两倍多。在该板块内部，半导体和半导体设备约占一半权重。

摩根士丹利的托比亚斯表示，股市峰值与股票融资成本的高点相吻合。随着融资压力在季末上升，且标普500指数难以突破6月2日创下的7621点高位，市场可能正面临一个转折点。

“推动市场走高的并非对美国经济前景的更广泛反映。仅仅是集中在市场一个非常狭窄板块的杠杆，”托比亚斯说。美国股市 >>

主题：美国股市前景展望  | 新闻源：Bloomberg-Stock

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