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欧洲股市LVMH对决开云：欧洲奢侈品市场的股市之战 |
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 编辑：陈希希 发布时间：2026.2.15 02:32 欧洲奢侈品在股市上的脉搏可见于两个名字。路威酩轩集团(LVMH)与开云集团在2026年运行在业绩与估值的分歧的轨道上，尽管二者都在2025年底录得利润下降。差异不仅在于数据，还在于市场的解读方式。 这场股市对决超越了会计层面的比较。它关乎同一行业内两种模式，如今在截然不同的叙事下交易。一方代表规模、多元化和运营稳定性，另一方则体现一个在期望与谨慎中被观察的重建过程。 一边是拥有路易威登、迪奥、思琳、芬迪和蒂芙尼等多个品牌的巨头；另一边则集中押注古驰作为盈利核心，同时辅以圣罗兰、葆蝶家与巴黎世家。 盛宝银行(Saxo Bank)投资策略师鲁本·达尔福沃解释道：“奢侈品感觉像音乐结束后的派对。灯光还亮着，但跳舞的人少了，所有人都在看账单。”“奢侈品仍是信心生意：品牌热度与价格纪律比成本削减更重要。” 这个比喻概括了一个欲望与可支配收入同等重要、消费者信心左右股市走向的行业。 在此背景下，LVMH与开云的比较不仅限于收入或利润率。市场评估的是抵御周期的能力、盈利质量与战略可信度。因此，业绩与建议获得了比单纯年度快照更宽泛的解读。 ▌业绩与利润率：规模对依赖 在这场股市较量中，每家集团的品牌组合如同首发阵容。一端，LVMH年收入808.07亿欧元（870亿美元），息税前利润177.55亿欧元（191亿美元）。 另一端，开云全年销售额约140亿欧元，息税前利润16亿欧元（17.3亿美元）。差距不仅是规模，还有抵御冲击的能力。LVMH的运营利润是开云的十倍以上，使其在不利周期中拥有更大回旋余地。 市场还比较利润率，因为这是衡量业务质量的指标。LVMH的时装与皮具部门利润率约35%，即每收入100欧元可在税息前保留35欧元。这一水平居于行业盈利能力的高端。 占开云收入约40%的古驰，2025年调整后的利润率为16.1%。两者相差超过1800个基点，显示该集团主要资产仍处于盈利能力重建过程中。 两家公司在已走出剧烈调整、进入稳定阶段的行业中设计战略。据贝恩公司统计，全球个人奢侈品市场2024年达3.64万亿欧元，预计2025年为3.58万亿欧元，名义下降2%，但按固定汇率计算持平。 这一解读重要，因为年中时的预期更悲观，而年终数据指向周期下一阶段更稳固的基础。2025年前三季度按固定汇率计算逐步改善。珠宝、眼镜与香水显示出更强韧性，中东成为活跃地区。 美洲的稳定得益于高净值消费者信心的恢复，背后是下半年美国股市的表现。中国(CN)持续承压但有改善迹象，日本(JPN)在2024年因中国游客涌入的热潮后增速放缓。鞋履与皮具——对LVMH与开云等集团至关重要的品类——表现疲软。 贝恩公司(Bain)分析师克劳迪娅·达尔皮齐奥与费代丽卡·莱瓦托表示：“在整个行业，最高的运营成本与全价销售压力在2025年继续限制盈利能力，这加剧了品牌在借助人工智能(AI)解锁的新可能性提升绩效而不损害产品吸引力的必要性。” ▌股市与估值：回调对重估 股市走势呈现相反方向。LVMH年内下跌20.28%，过去十二个月下跌25.6%；开云年内下跌5.53%，过去十二个月累计上涨6.1%。 LVMH的下跌部分源于汇率影响与盈利动能减弱的感知。德意志银行(Deutsche Bank)指出“集团息税前利润同比下降9%中，超过一半由汇率负面影响推动”。 与此同时，巴克莱(Barclays)警告缺乏即时催化剂，称“考虑到管理层更谨慎的基调、继续投资品牌的必要性与持续的汇率逆风，我们认为现阶段销售与每股收益的上升概率仍然有限”，这一解读强化了市场认为短期能见度下降的看法。 LVMH的股价下跌压缩了估值倍数，并重塑了入场机会的认知。根据彭博社(Bloomberg)数据，这家法国(FRA)公司市盈率(P/E)约21.6倍，EV/EBITDA约10.15倍；开云市盈率32.9倍，EV/EBITDA 11.21倍。 这意味着市场今天为开云每赚1欧元支付更高价格，因为它预期盈利将反弹；而LVMH在股市下跌后以更克制的价格交易，尽管其业务更稳健。 市盈率的差异反映了对未来盈利路径的不同预期，开云的高估建立在古驰复苏的假设之上。 彭博智库分析师黛博拉·艾特肯与安德烈亚·费迪南多·莱杰里表示：“在集团新任CEO卢卡·德·梅奥、古驰CEO弗朗西斯卡·贝莱蒂尼与古驰艺术总监德姆纳·格瓦萨利亚的推动下，开云最大品牌古驰在2026年上半年销售与盈利逐步复苏似乎是有可能的（首场系列预计2月底亮相）。” ▌现在是投资时机吗？ 彭博共识给予LVMH买入推荐55.6%，持有41.7%，卖出2.8%。平均目标价652.23欧元（704美元），对比最新价514.20欧元（555美元），隐含26.8%上涨空间。倾向明显更有利于LVMH，隐含潜力反映对利润率与销售复苏的信心。 开云方面，22.6%建议买入，45.2%持有，32.3%卖出。平均目标价306.10欧元（330美元），对比现价284.35欧元（307美元），上涨空间7.6%。共识更分化，相对运营重建风险，潜力有限。 艾特肯与莱杰里认为，“开云在2026年有明确目标：今年恢复增长并改善利润率”。路线图在意图层面已明确，其他新创意品牌也可能更显眼。 LVMH也显现出运营韧性，市场将其视为复苏基础。德意志银行强调其现金生成能力；瑞银(UBS Group)则突出利润率改善，称业绩反映出“令人安心的改善迹象”，涉及成本控制与多个部门逐季向好。 市场最终比较两种模式。LVMH代表规模、多元化与结构性利润率；开云若古驰重返增长则提供运营杠杆。在品牌渴望度决定价格的奢侈品行业，股市会比门店更早折现成败。欧洲股市 >>
主题：欧洲奢侈品集团前景展望 | 新闻源：Bloomberg ---END---
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