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宏观要闻从“特朗普总认怂”到“寡妇制造者”：驱动市场的经典交易策略全解析 |
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 编辑：严衍 发布时间：2026.1.26 17:11 近期，金融市场的剧烈波动源于两大因素：美国总统特朗普(U.S. President Donald)在外交政策上的非常规操作，以及日本(JPN)首相高市早苗为赢下大选(General Election)而出台的刺激措施。 特朗普曾要求欧洲交出格陵兰岛(Greenland)控制权，否则对八个欧洲国家加征关税关税(U.S. Tariffs)，随后由于后者的激烈反应，美国总统收回了这些威胁。在日本，首相高市早苗不顾本国高企的债务压力与通胀水平，在竞选演讲中高调承诺削减税收，进一步加剧了市场的震荡。 最终结果是：数项备受瞩目的交易策略在短时间内收获了巨额收益，也让部分投资者蒙受了惨重损失。 下文将以字母顺序，为您梳理当前市场上最具影响力的几大交易策略的来龙去脉、现状及未来走向。 ▌基差交易 作为对冲基金广泛运用的经典策略，基差交易虽历史上曾数次引发市场剧烈波动，但近年来再度成为市场焦点。
基差持续扩大 _By Bloomberg 该策略的操作模式是：投资者先从回购市场借入资金，随后买入或卖出现券，同时在期货市场建立反向头寸，通过捕捉两个市场间微小的价差获利。支持者认为，在发达国家债务规模飙升的当下，这一策略为政府债券提供了关键的需求支撑。 然而，基差交易的风险极高。由于价差通常微乎其微，投资机构必须通过大规模杠杆融资放大收益，才能让这笔交易有利可图。（这种操作常被比作“在缓慢驶来的压路机前捡硬币”）。而高杠杆特性以及对短期融资的高度依赖，也屡次引发政策制定者与监管机构的担忧。 基差交易的具体规模难以精确测算，这种信息不透明的现状本身就足以令政策制定者警惕。今年1月，摩根士丹利估算，自2019年以来，美国市场的基差交易规模已增长约75%，目前达到1.5万亿美元左右。 ▌债券陡峭化交易 当前，全球公共债务负担持续加重，且随着各国央行近期降息政策逐步显效，未来经济增速有望加快，通胀压力也可能卷土重来，长期债券因此再度令投资者忧心忡忡。此外，在美国，市场对于特朗普执政下美联储能否保持独立性的疑虑日益加深。多重因素叠加，促使部分投资者重启“债券陡峭化交易”——这是一种从收益率曲线陡峭化走势中获利的策略。 当债券市场下跌时，若长期收益率的上涨速度快于短期收益率；或当债市反弹时，长期收益率的下跌幅度小于短期收益率，收益率曲线就会趋于陡峭，该策略便能从中获利。 一段时间以来，这一交易在市场上颇受欢迎。原因在于，各国央行正逐步减持长期债券，而这类资产在未来数年将直面财政风险与通胀风险的双重冲击。与此同时，降息政策压低了短期债券收益率，对收益率曲线的短端形成支撑。 本周，特朗普对美国盟友展现出的强硬姿态引发地缘政治局势持续紧张，加之市场对日本财政状况的担忧加剧，一度为债券陡峭化交易注入新的动力。此前，太平洋投资管理公司(Pimco)等机构开始平仓获利，市场曾热议该策略是否已后劲不足，而此次市场变动暂时平息了这一争论。 上周在局势最紧张的时候，德国(GER)2年期与30年期国债的收益率差扩大至2019年以来的最高水平；美国的同期限国债收益率差则维持在近四年高位附近。在日本，随着国债市场本周遭遇大规模抛售，其2年期与30年期国债收益率差升至2006年有数据记录以来的峰值。 周四，特朗普撤回对欧洲的关税威胁，长期债券价格一度反弹。但景顺环球投资(Invesco)、富达国际(Fidelity International)等资管机构预计，这种喘息难以持续，毕竟当前情绪依然脆弱。 ▌套息交易 套息交易的核心逻辑是：投资者从低利率国家借入资金，兑换成其他货币后，投向利率更高的国家，赚取利差收益。理论上，汇率会随着时间调整，以反映不同国家间的利差水平。但在现实中，伴随着全球资本流动的结构性失衡，套息交易策略往往能持续数月、数年甚至数十年。
2025年套利交易带来了丰厚回报 _By Bloomberg 去年，外汇市场波动率跌至多年低点，套息交易因此迎来一轮热潮。彭博社(Bloomberg)编制的一项套息交易指标（基于八种新兴市场货币兑美元的交易策略）录得近18%的回报率，创下2009年以来的最佳表现。 这一亮眼成绩的背后，拉美经济体的高即期收益率与高利率功不可没。不过需要注意的是，套息交易的本质是通过长期积累赚取微薄的利差收益，且最终需偿还以原借入货币计价的本金。因此，汇率的大幅波动可能迅速吞噬掉所有收益。 本周，日本市场的剧烈动荡正威胁着大量套息交易的可持续性。 由于日本长期实行负利率政策，许多套息交易都以日元为融资货币，资金最终投向收益率更高的新兴市场。2024年，日本加息曾引发套息交易头寸的大规模平仓，投资者被迫抛售资产以偿还日元贷款，这一冲击席卷了全球市场。 如今，日本国债收益率已攀升至20世纪90年代末以来的最高水平，且投资者对日本政府可能出手干预汇市心存忌惮。相较于去年，当前日元套息交易的获利空间已大幅收窄。 嘉信理财(Charles Schwab)首席交易与衍生品策略师乔·马佐拉表示：“日元套息交易正再次浮出水面。日本的政策利率与国债收益率均处于数十年高位，美国风险资产已开始感受到其带来的冲击。关键问题在于，这种影响会持续多久。” ▌贬值交易 这类交易策略的支持者对各国政府不断膨胀的财政赤字持怀疑态度，他们纷纷撤离主权债券与外汇市场，转而投向黄金等替代性价值储备资产寻求避险。
黄金已超过国债成为各国央行外汇储备中的占比最高的资产 _By Bloomberg 究其原因，这些投资者认为，贵金属受政府政策通胀效应的影响更小，且能有效规避以美元、欧元、日元等法定货币为基础的现代金融体系的潜在风险。 自去年以来，黄金价格的暴涨行情，一定程度上正是这一交易策略盛行的体现。各国央行（尤其是新兴市场央行）、资产管理机构、养老基金及其他机构投资者纷纷增持黄金，试图通过这一资产抵御宽松货币政策可能带来的货币购买力侵蚀风险。 在本周的“格陵兰岛风波”中，市场对特朗普政策不确定性后果的担忧，进一步为贬值交易添柴加薪。上周四，金价创下4915美元的历史新高；周一，金价正式突破5000美元大关。 市场预计，若投资者持续减持美元资产以实现投资组合多元化，黄金将继续从贬值交易中获益。 ▌抛售美股交易 过去一年间，“抛售美股”交易的热度几经起伏。特朗普政府的政策波动是背后的关键推手——总统频繁发表激进言论，且政策主张与前任政府大相径庭，不断催生新的市场风险，促使交易员纷纷降低美股敞口。 今年4月，这一交易策略的热度达到顶峰。彼时，特朗普先是公布了大规模关税政策议程，随后又威胁要解雇美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)。两次事件均导致标普500指数暴跌，美国国债作为传统避险资产也同步下挫，其避险属性一度受到市场质疑。 本周，特朗普再次炒作“吞并格陵兰岛”议题，并威胁称，若欧洲盟友不支持这一计划，将对其加征新关税，“抛售美股”交易因此再度抬头。 科技股往往在这类风波中首当其冲。美国在全球科技行业占据主导地位，而七巨头(Magnific-ent 7)因人工智能狂飙突进(AI FeverI)市值大幅膨胀，对美股主要指数的影响力举足轻重，自然也成为抛售潮的重灾区。 然而，从“格陵兰岛风波”的演变来看，“抛售美股”交易往往昙花一现，难以持续获利。部分原因在于特朗普政策“虎头蛇尾”的一贯风格——市场逐渐形成共识，认为他很可能会在争议政策上让步。本周的市场走势便是例证：周二，标普500指数暴跌2.1%，但随着特朗普对格陵兰岛议题的表态软化，股指很快收复了大部分失地。 ▌60/40投资组合策略 “60/40投资组合策略”是一种经典的资产配置方式，即60%的资产投向股票以博取收益，40%配置债券以对冲风险，旨在兼顾股市上涨收益与债市下跌保护。2025年，股市与债市同步反弹，彭博美国60/40指数全年上涨13.8%，这一策略也因此备受推崇。
在2025年上升后，60/40组合在今年回调 _By Bloomberg 但本周，该策略却遭遇严峻挑战。股票与债券市场同步走弱，一度使得1月有望成为自去年4月“特朗普解放日关税风波”冲击全球市场以来，该指数首个月度下跌的月份。 不过，该指数最终实现反弹，目前已录得月度正收益。 布兰迪万全球投资管理公司(Brandywine Global Investment Management)投资组合经理杰克·麦金太尔表示：“当前的风险在于，若经济数据意外强劲反弹，国债收益率将随之走高，市场对年内进一步降息的预期也会落空。这无疑会加剧股市的波动。” ▌特朗普主题交易：“退堂鼓交易”与“中期选举交易” 特朗普的政策让部分投资者选择“抛售美国资产”，但也有另一批投资者押注他“雷声大、雨点小”的政策风格。其中，名为“特朗普退堂鼓交易”（TACO，即“Trump Always Chick-ens Out”的缩写）的策略，被证实是一种可靠的盈利方式。 特朗普二度入主白宫的第一年，其政策呈现出鲜明的模式：先是漫天威胁加征关税，引发股市下跌，随后又退缩让步，推动市场反弹。去年10月就曾上演过类似戏码：特朗普威胁对中国(CN)商品征收100%关税，导致美股遭遇六个月以来最惨烈的单日跌幅；而当他随后放弃这一威胁时，美股又应声大涨。本周，随着特朗普在格陵兰岛问题上态度软化，股市再次上演反弹行情。 不过，市场对这一策略也开始产生担忧。有观点认为，若特朗普的激进政策声明无法引发足够的市场恐慌，无法推动市场出现大幅波动，那么他可能将失去让步的动力。 另一种与特朗普相关的交易策略，则源于去年11月的中期选举(2026 Midterm Election)，以及他为提升选前支持率所做的种种努力。这一策略被称为“中期选举将至交易”，简称“巨无霸交易”（Big MAC，即“Big Midterms Are Coming”的缩写）。奈德·戴维斯研究公司(Ned Davis Research)首席美国策略师埃德·克利索尔德认为，这一主题将成为今年市场的核心主线，市场注意力将转向国会选举前后出台的各项政策计划。 这类政策动向已然开始影响市场。为抑制通胀，特朗普近期要求信用卡发卡机构将利率上限设定为10%，这一举措导致金融板块股票应声大跌；他下令军工企业暂停派发股息，转而将资金投入生产，引发军工股投资者恐慌；此外，他呼吁干预抵押贷款市场以压低利率，这一表态令房利美和房地美脱离政府监管的前景蒙上阴影，两家公司股价也因此受挫。 ▌“寡妇制造者”交易 数十年来，做空日本国债的交易被称为“寡妇制造者”。这是因为，在日本央行(BoJ)长期将利率维持在零附近的政策背景下，无数全球投资者因做空日债而损失惨重。不过，随着日本国债市场经历数年来最剧烈的波动，这一交易的“魔咒”正被打破。
日本国债表现落后于其他主要国债 _By Bloomberg 多重因素的共同作用，令这一交易策略重获新生：日本央行退出收益率曲线控制政策(YCC)、缩减国债购买规模(QT)，以及高市早苗政府推动的减税政策。 市场担忧日本的长期融资需求增长或将超出预期，这一情绪推动超长期日本国债收益率飙升至数十年高位，引发全球市场震荡。 曾几何时，做空日债等同于自寻死路，如今这一交易却突然变得有利可图，尽管其中仍暗藏诸多风险。虽然通胀已不再是潜在威胁，日本央行也正小心翼翼地收紧货币政策，且财政纪律已不复存在，但当前的收益率水平或许足以重新吸引本土投资者入场，从而限制收益率的进一步上行空间。交易员们表示，财政政策的不确定性以及日本央行加息节奏的不明朗，或将令市场波动率维持在高位。宏观要闻 >>
主题：全球金融市场波动分析 | 新闻源：Bloomberg ---END---
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