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AiWatch

Anthropic上市前需要了解的关键数据

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2026.9.30 01:00

预计Claude人工智能模型(AI Model)制造商Anthropic将以超过2万亿美元估值登陆美国股市，这可能成为科技公司史上最大规模首次公开募股(IPO)之一。近日，根据路透社(Reuters)的一篇报道，其招股说明书的新细节得以披露，使外界能够衡量该业务的各项数据。

2025年，Anthropic收入达到近46亿美元，约为一年前的12倍。然而，其运营支出达到126.5亿美元，运营亏损从2024年的29.8亿美元扩大至2025年的80.6亿美元。

这意味着该公司每1美元收入录得约1.75美元运营亏损。XTB研究主管伊格纳西奥·米耶雷斯表示：“其销售额增长极快，但距离证明能将这种增长转化为可持续利润还很远。”

Anthropic IPO S-1招股书泄露：目标估值：2万亿美元；2025年收入超过46亿美元；运营亏损超过80.6亿美元；净亏损超过420亿美元。招股书警告称，近25%收入仅来自两个客户，且许多顶级企业……

——NIK，2026年9月29日

该公司还录得约420亿美元净亏损。然而，其中约340亿美元是与可能转换为Anthropic股票的金融工具估计价值上升相关的会计费用。因此，米耶雷斯将分析重点放在运营亏损上。

▌2万亿美元估值如何证明合理？

Anthropic寻求以超过2万亿美元估值上市，是其5月融资轮中达到的9650亿美元的两倍多。

米耶雷斯警告称：“该公司还在烧钱，积累巨额基础设施承诺，并试图证明超过2万亿美元估值的合理性，而恰逢10年期美国国债收益率超过5%。”

如果以2025年录得的近46亿美元收入计算，该公司上市估值将相当于其历史销售额的约435倍。然而，米耶雷斯表示，预期并非基于Anthropic去年的收入，而是基于其未来几年产生更高收入的能力。

5月，该公司表示其年化收入运行率已超过470亿美元。随后，这一数字在7月可能升至约650亿美元，而一些投资者预测其2026年可能超过1000亿美元，甚至达到1200亿美元。

这位XTB高管解释称，以1200亿美元年化运行率计算，2万亿美元估值将意味着约16.7倍销售额。如果以夏季报告的650亿美元为参考，倍数将升至约31倍。尽管两个水平都意味着高估值，但与基于2025年收入计算的435倍相比，差异显著。

然而，该分析警告称，年化运行率并不等于全年实际收入。通常做法是取近期一段时间的收入并推算12个月。该指标可用于衡量一家销售快速扩张的公司的增长，但如果消费速度开始放缓，可能提供过于乐观的图景。

总之，米耶雷斯指出，2万亿美元估值将取决于年化收入转化为实际销售额、成本增长慢于业务、以及Anthropic证明能在不永久依赖外部融资的情况下留住客户。

▌集中度风险？

招股书还显示收入高度集中：2025年近四分之一收入仅来自两个客户。同时，根据该文件，许多主要用户与Anthropic没有长期合同，可能减少或中断支出。

米耶雷斯认为，这种集中度对年化收入数据构成风险，因为这些大客户策略的任何变化都可能对增长产生重大影响。这位专家认为，该公司必须证明其产品采用正在扩展到更广泛的买家基础，且其扩张不依赖少数大客户。

根据该分析，另一个相关方面将是收入构成。米耶雷斯提出，需要了解其中多少来自长期企业合同，多少来自API等服务可变消费。他还认为，区分独立销售与Anthropic自身技术合作伙伴提供信贷相关的销售也很重要。

亚马逊(Amazon)和谷歌(Alphabet)同时扮演该公司投资者、基础设施供应商和分销渠道的角色。这两家公司都向Anthropic投资了数十亿美元，同时提供训练和部署Claude模型所需的基础设施。

AWS仍是Anthropic的关键云和基础设施供应商。此外，该公司与亚马逊、谷歌和博通(Broad-com)达成协议以获取额外计算能力。Claude也可通过微软(Microsoft)Azure使用。

这些联盟使Anthropic能够获得融资、分销和处理能力。同时，米耶雷斯指出，它们产生了一种依赖关系，招股书应允许更精确评估：除其他方面外，该公司有多少合同产能必须使用、如果未消耗全部承诺产能会怎样、以及如果需求低于预期风险如何分配。

该分析还指出业务中可能存在循环动态(Revolving Financing)：大型科技公司投资Anthrop-ic，而该实验室又将部分资本用于从这些公司购买计算能力，这些公司从其与一家持股公司的商业关系中录得收入。

米耶雷斯澄清，这并不意味着收入是虚构的，但认为有必要仔细分析其构成以及这些关系整体产生的盈利能力。

▌人工智能风险

Anthropic的IPO招股书还警告称，先进人工智能系统的发展可能带来“对人类灾难性或生存性风险”，并在文件中用很大篇幅阐述风险因素。人工智能观察 >>

主题：Anthropic上市进程观察  | 新闻源：Bloomberg-Stock

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