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编辑：王真
发布时间：2026.9.25 23:33
美国(US)国债收益率再次接近5%，这一水平正在改变获取资金的成本，并重新引发关于固定收益在投资组合中作用的讨论。
这一走势发生之际，美联储(Fed)再次加息，且石油推高通胀。但长期收益率上升也回应了政府与私人投资之间对资本日益激烈的竞争。
这种动态可能延长压力。尽管利率目前企稳，但荷兰国际集团(ING)认为，已接近5.2%的10年期美国国债收益率仍可能突破这些水平，并升向5.25%至5.5%区间。
这家荷兰银行的策略师帕德莱克·加维和本杰明·施罗德认为，“引发利率上升的因素没有一个正在消失”。
▌美国国债为何达到5%？
石油和对美联储的预期解释了部分走势。与伊朗的冲突(2026 Iran War)推高了能源价格，同时市场开始计入新的加息以遏制通胀压力。
但通胀和美联储本身并不能解释10年期美国国债收益率为何超过5%。荷兰国际集团指出，走势背后还有另一股力量：实际利率上升。
简而言之，债券收益率既可能反映市场预期的通胀，也可能反映投资者在剔除价格影响后要求获得的额外回报。第二部分就是实际收益率。
而这正是大部分走势集中之处。荷兰国际集团认为，10年期美国国债近期先升破5.1%、随后升向5.2%，主要受更高实际收益率推动。
国际金融协会(IIF)在观察整个2026年时发现了同样模式。截至9月14日，10年期美国国债收益率为4.99%，比2025年底高出82个基点。
与此同时，10年期实际收益率上升70.6个基点至2.60%。通胀补偿——衡量市场计入多少物价上涨的指标——升幅小得多：13.6个基点至2.38%。
这一差异意义重大，因为它表明债券收益率跃升并非主要因为投资者预期通胀大幅上升。国际金融协会首席经济学家马塞洛·埃斯特旺和高级经济学家乔纳森·福尔图恩认为，“长期收益率上升看起来并非通胀担忧”。
那么，是什么促使投资者要求更高实际回报？国际金融协会指出多股同时作用的力量：货币政策、预期增长、私人投资以及全球储蓄状况。
这些力量包括政府的融资需求。美国必须筹集资金以弥补赤字，而私人投资也同时需要大量资本。
▌政府和企业争夺资本
国际金融协会提出，这种重合有助于解释实际利率面临的压力：政府与需要为投资融资的企业争夺可用储蓄。
贝莱德投资研究所(BlackRock
Investment Institute)在人工智能(AI)中发现了这种私人需求日益增长的来源。数据中心建设以及对芯片和服务器的投资正在推高融资需求。
该公司估计，到2030年，美国年度融资需求可能超过7.5万亿美元。与人工智能和数据中心相关的债券今年已占美国投资级发行量的近14%。
晨星投资管理(Morningstar)欧洲、中东和非洲投资总监迈克·库普也指出这一压力，并认为开发人工智能所需的投资正在促成“对资本的激烈竞争”。
此外，国际金融协会解释称，持续赤字可能提高投资者为提供融资而要求的实际收益率。其影响波及美国国债，也波及掉期、抵押贷款和公司债券。
这并不意味着市场正在对美国施加特定的财政溢价。国际金融协会发现，美国国债与掉期之间的利差仍接近年初水平。
▌债务账单仍将上升
当前利率的影响也不会立即体现在公共账目中，因为美国财政部(USTreasury)会在债务到期时进行再融资。
截至8月底，美国财政部可交易债务达到31.8万亿美元，平均利率为3.48%。用9月14日的收益率曲线对同一结构估值，成本将升至4.73%。
差异为125个基点。即使市场收益率企稳，随着此前以较低利率发行的债券到期，平均成本也将继续上升。
压力已经出现在预算中。2026财年前11个月，净利息支出达到1.017万亿美元，而国防支出为8,760亿美元。
国际金融协会计算，若外推至整个财年，利息将接近1.1万亿美元，比2024年高出约25%。
初级赤字仍将是未来几年债务上升的主要驱动因素。国际金融协会使用的路径显示，公众持有的债务将从2026年占国内生产总值的100.6%升至2036年的120.2%。
▌5%的收益率对投资者意味着什么？
使政府和公司融资更昂贵的同一走势，也提高了购买政府债券者的可用收入。
晨星指出，10年期美国国债提供约5%的收益率，高于当前通胀和现金利率。库普认为，当前水平使人们能够重新讨论债券作为收入来源的作用。
库普写道：“一条有用的经验法则是，当前债券收益率是思考未来回报的合理起点。”
晨星还认为，如果经济增长令人失望，政府债券可能恢复分散风险的能力，而实际收益率提供了高于前几年观察到的缓冲。
讨论尚未结束。晨星观察到有信号表明收益率可能已计入相当大一部分风险，而荷兰国际集团维持10年期美国国债升向5.25%至5.5%区间的看涨压力。
接下来的通胀、就业和活动数据将决定市场继续计入多少美联储额外紧缩。石油走势、公共赤字和私人资本需求将决定长期利率面临的压力。债券频道
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主题：美债收益率行情走势分析
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新闻源：Bloomberg-Bond
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