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债券市场越来越接近就经济发出新警报

要点：

● CreditSights格里菲思表示：“观察2年期和10年期曲线倒挂或急剧趋平，让人质疑经济非常强劲的观点，而这正是债券市场正在计入的部分内容。”

● TD Securities戈德堡表示：“市场已经计入了美联储大幅加息，这导致最近几周曲线明显趋平。这使我们相信，2s10s曲线未来几周可能变得更加陡峭。”

● TCW表示，倒挂“将表明美联储正在犯政策错误。它加息太多，未来将不得不大幅降息。因此，对我们来说，倒挂的收益率曲线不是宏观经济的积极信号。”

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编辑：王真发布时间：2026.9.28 22:30

美联储(Fed)的关注点将开始转向美国经济停滞的风险。

上周，投资者持有10年期美国(US)国债而非2年期国债所要求的额外收益率降至仅17个基点，为2025年初以来最窄利差。

这种所谓的“曲线趋平”增加了10年期国债收益率很快低于较短期限收益率的可能性，这一备受关注的现象被称为“曲线倒挂(U.S. Treasury Yield Curve Inversions)”。

从历史上看，倒挂的收益率曲线一直是一个强有力的信号：自1960年代以来，它先于每一次经济衰退出现，尽管其预测能力在本十年初被证明是错误的。

曲线趋平预示经济放缓 _By Bloomberg

本质上，这是债券投资者表明他们认为美联储将加息到足以抑制经济的程度，以试图控制通胀。这一结果将对金融市场产生广泛影响，尤其是对接近历史高位交易的股票。

在美联储本月三年来首次加息并暗示可能进一步加息后，越来越多投资者正在为这一情景做准备。

这也凸显了美联储的限制性立场如何在一波反映强劲增长背景下物价压力上升的债券抛售之后，改变了风险平衡。

CreditSights宏观和投资级策略主管扎克·格里菲思表示：“观察2年期和10年期曲线倒挂或急剧趋平，让人质疑经济非常强劲的观点，而这正是债券市场正在计入的部分内容。”

倒挂将逆转自2024年以来观察到的全球收益率曲线正常化。债券投资者通常要求更高回报或收益率，因为长期锁定资金带来更大不确定性。这意味着收益率曲线通常向上倾斜。

就在上个月，这仍是曲线的轨迹，因长期收益率飙升，部分原因是担心在沃什(Kevin Warsh)担任主席期间，美联储对抗通胀的可信度正在受到侵蚀。

然而，在美联储9月加息后，较短期限收益率推高了收益率。交易员押注美联储明年至少三次25个基点加息。

一些人预计曲线不会很快倒挂，因为市场已计入的加息次数使短期利率难以相对于长期收益率继续上升。

道明证券(TD Securities)美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示：“市场已经计入了美联储大幅加息，这导致最近几周曲线明显趋平。这使我们相信，2s10s曲线未来几周可能变得更加陡峭。”

同样，目前很难想象经济会显著疲软。根据彭博社(Bloomberg)最新的月度调查，由于需求增加，经济学家刚刚上调了美国第三季度增长预测。

▌上行概率

然而，其他人认为趋平趋势还有空间。哥伦比亚天利投资(Columbia Threadneedle Investm-ents)投资组合经理埃德·阿尔-侯赛尼表示，随着美联储收紧货币政策以冷却经济和通胀，他正在为未来六个月2年至10年期以及5年至30年期曲线可能倒挂做准备。

他说：“货币政策正在收紧的最佳迹象是收益率曲线趋平并最终倒挂。”

两年期和10年期国债本周开始时收益率分别约为4.9%和5.2%。10年期收益率是全球债券市场的关键指标，处于2007年以来最高水平附近。

当曲线倒挂时，往往反映对增长前景的不安，因为加息旨在通过抑制贷款需求来对抗通胀。

增长放缓最终可能为美联储降息铺平道路，这将导致长期收益率相对于短期收益率下降。

据彭博社汇编数据，自1978年以来，2年至10年期曲线平均在经济衰退开始前约15个月倒挂，滞后时间在六个月至两年之间。

曲线倒挂预示衰退 _By Bloomberg

然而，曲线的预测能力近年来受到越来越多审视。2022年多个美国曲线倒挂，大多数经济学家预测12个月内出现衰退。

但这从未成为现实，因为经济在很大程度上证明能够抵御美联储2022-2023年的紧缩行动、地区银行危机、全球贸易战以及今年能源价格飙升。

尽管2年至10年期曲线是债券投资者中最常引用的，但寻求衰退信号的政策制定者研究其他与三个月利率相关的曲线。三个月期美国国债收益率与10年期利率之间的利差仍然相对陡峭。

▌市场影响

最近两年至十年期美国国债曲线趋平，惩罚了今年开始时为曲线更陡峭布局的债券投资者。

这也波及美国股市，尤其是银行股。由于银行通常以短期融资并发放长期贷款，两者之间利差收窄会侵蚀其净息差。

跟踪主要贷款机构股票的KBW银行指数上周进入技术性回调，较近期高点下跌10%。

这种倒挂趋势反映了自2月美国与伊朗战争爆发以来经济前景可能发生根本性转变。在此之前，交易员押注一系列降息将使短期收益率下降，而非他们今天正在准备的加息。

TCW全球利率联席主管杰米·帕顿表示，倒挂“将表明美联储正在犯政策错误。它加息太多，未来将不得不大幅降息。因此，对我们来说，倒挂的收益率曲线不是宏观经济的积极信号。”

▌本周关注要点

经济数据：