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债券频道

​华尔街在美债市场下跌中看到令人担忧的信号

　　

 

编辑：王真  发布时间：2026.10.10 08:23

这是固定收益市场最不被理解的信号之一，但最近华尔街(Wallstreet)所有人都在争论它重新出现在市场中意味着什么。

它被称为期限溢价，即投资者因持有10年期美国(US)国债而非在同一期间简单滚动短期证券所承担风险而要求的额外报酬。衡量它的确切方法各不相同，对其波动的解释也各异。

毫无疑问的是，过去几周它飙升至十多年未见的水平，并推动了最新一轮债券大规模抛售，使美国国债收益率达到24年来最高水平。这反过来加剧了对可能发生转变的担忧，这种转变将对本已受损的市场施加更大压力，并使整个经济的借贷成本保持高位。

这一期限溢价本质上是对不可预测转折的保护，从地缘政治危机到政府财政危机，这些危机可能在长期债券到期前影响市场。

美国国债期限溢价飙升 _By Bloomberg

它不同于当前通胀前景和货币政策方向，这些因素也反映在收益率中。由于溢价无法直接观察而必须推断，明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡里(Neel Kashkari)曾将其比作暗物质，即物理学家认为解释某些宇宙奥秘的不可见物质。

Aegon Asset Management宏观经济策略主管弗兰克·里宾斯基表示：“有几种计算方法，但都指向上升趋势。”“这告诉我，这一走势有可能持续。”

彭博社行业研究(Bloomberg Intelligence)宏观经济市场策略师弗兰克·蒙卡姆表示：“美国国债隐含期限溢价的大幅重估——10年期溢价达到12年来最高水平——表明在财政和地缘政治不确定性日益加剧之际，投资者要求为持有长期投资获得更高补偿。”

▌美国国债期限溢价飙升的原因是什么？

没有明确的催化剂。以黛米·胡为首的巴克莱(Barclays)分析师指出，宏观经济不确定性、股票与债券走势之间常规相关性的破裂、债务供应增加以及对财政政策的担忧都是影响期限溢价的因素，可能正在发挥重要作用。

凯投宏观集团(Capital Economics)首席经济学家尼尔·希林指出，近期走势可能反映技术因素，如上月底投资组合调整，或欧洲对法国债务负担日益担忧的溢出效应。

债券风险指标达到2010年以来最高水平 _By Bloomberg

NISA投资顾问首席经济学家斯蒂芬·道格拉斯指出信贷市场一些紧张迹象，以及投资者对在通胀冲击日益频繁的背景下持有固定收益资产优势的更普遍怀疑。

道格拉斯说：“这不是一个简单的故事。”他警告不要过度解读短期波动。“但我会说，我认为我们正处于远期保险费溢价上升的环境中。”

这对债券支持者构成担忧。结构性更高的期限溢价可能使长期利率保持高位，阻止市场从下跌中复苏。

这一指标在1990年代稳步下降，当时日益增长的全球化施加了通缩力量，并在2010年代进一步下降，因央行量化宽松计划通过向市场注入流动性扭曲了全球债券市场。根据纽约联储经济学家编制的模型，它曾在2020年3月降至-1.7%的最低点，当时投资者寻求债券避险，随后从2024年底开始持续反弹至正值。

在2月底美国对伊朗战争开始后引发的大部分抛售潮中，它一直保持相对稳定。

9月中旬，它开始飙升。纽约联储模型显示，它上升约40个基点，至约0.98%，为2014年以来最高水平，足以解释同期10年期美国国债收益率上升近30个基点。彭博经济研究的估计显示类似增长。另一项将经济学家对美联储政策预测纳入计算的估计已升至1.08%，为2010年以来最高水平。

这一飙升发生时，其他影响价格的因素几乎没有变化。通胀预期保持稳定。美联储Fed)上月一致决定加息，消除了对其控制消费者价格承诺的一些担忧。而油价虽高于每桶100美元，但一直保持在狭窄区间内。

▌期限溢价上升如何影响债券收益率？

期限溢价持续上升将加剧本已因高通胀、强劲经济增长以及投资人工智能的企业和全球赤字政府申请的大量贷款而承受压力的市场。达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根上周表示，期限溢价上升通过提高融资成本，可能放缓经济并减少央行加息必要性。

美国财政赤字仍居高不下 _By Bloomberg

隆奥投资管理(Lombard Odier Asset Management)宏观主管弗洛里安·伊尔波表示：“债券市场不再等待美联储收紧金融条件。”“高长期溢价、通胀不确定性和公共借款需求可能使长期收益率保持在限制性水平，即使短期利率预期路径变得不那么激进。”

解释近期走势的原因之一可能是法国(FRA)债券大规模无序抛售的传染效应。一些人还指出抵押贷款支持证券持有者的对冲活动，这可能暂时夸大市场波动。

然而，在这一切背后可能潜伏着在全球经济中积累的长期风险。其中之一是能源和其他原材料供应中断——如俄罗斯入侵乌克兰(The Russia-Ukraine War)和美国对伊朗战争(2026 Iran War)后出现的中断——可能在地缘政治分歧加剧之际变得更加频繁。

然后是联邦政府2万亿美元预算赤字，相当于该国国内生产总值(GDP)的约6%，在低失业率和强劲经济增长之际处于历史高位。尽管特朗普政府(Trump Administration)一再承诺控制支出，但很少有人预期这很快发生。

西伯特金融(Siebert Financial)首席投资官马克·马莱克表示：“宏观经济图景充满风险，这应转化为健康的远期风险溢价。”“每当出现令人震惊的消息时，投资者就会想起这一风险。”债券频道 >>

主题：美债收益率行情走势分析  | 新闻源：Bloomberg-Bond

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