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美国股市

市场面临前所未有的风险：两大历史性经济缓冲垫同时失去力量

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2026.10.03 01:35

市场可能正进入一个宏观经济风险缓冲更少的阶段。数十年来缓冲经济下滑的两大工具——货币政策和财政政策——现在面临限制，缩小了其应对空间。

自1980年代末以来，央行通过降息和流动性应对动荡，而政府则借助扩大赤字。这种组合平抑了经济周期，也支撑了资产估值。

问题在于两个缓冲垫同时减弱。通胀限制央行，而主权债券高收益率和大幅增加的公共债务使政府难以再次部署大规模财政刺激。

德意志银行(Deutsche Bank分析师亨利·艾伦警告称：“在没有收益率大幅下降或通胀暴跌的情况下，更大的宏观经济波动已成为常态。”

▌货币缓冲垫与通胀冲突

所谓央行保护的起源可追溯至1987年股市崩盘。在标普500单日下跌超过20%后，美联储(Fed) 降息并提供流动性，以遏制更广泛的经济恶化。

这一公式在1997年和1998年金融危机期间再次出现。后来，互联网泡沫破裂后，美联储在2001年降息475个基点，从6.5%降至1.75%，随后在2003年中期降至1%。

全球金融危机进一步扩大了这种应对。央行将利率降至零，推出资产购买计划，并利用前瞻指引在复苏期间维持有利金融条件。

疫情将该战略推向新高度。2020年美国(US)联邦赤字达到国内生产总值(GDP)的14.5%，为1945年以来最高，同时央行再次将利率降至接近零，并通过大规模资产购买扩大资产负债表。

但疫情后通胀改变了条件。据艾伦称，“前几十年许多常规政策工具被削弱或不再可用”。

央行在2022年已表现出这种限制。尽管标普500已进入熊市，美联储仍实施多次75个基点加息以对抗通胀。2023年，美联储和欧洲央行尽管面临银行业压力仍继续加息。

2026年，这种困难持续存在。美联储、欧洲央行(ECB)和日本央行(BoJ)已加息，同时通胀继续高于目标，减少了在出现初步疲软迹象时以降息应对的空间。

▌财政政策也失去空间

第二个缓冲垫面临自身限制。在1980年至2020年的大部分时间里，收益率下降使得能够吸收更高债务水平。自疫情以来，两者同时上升恶化了这一动态。

10年期美国国债收益率从2020年初的1.9%升至5.2%。在德国(GER)，同期限国债收益率从负0.2%升至3.6%。

债务起点也更高。根据德意志银行引用的国际货币基金组织数据，发达经济体净公共债务从2000年占GDP的52%升至2025年的80%，预计到2030年还将进一步增加。

此外，财政起点更不利。据艾伦称，“要产生显著的财政刺激，需要将赤字提高到比当前更高的水平”。

通胀增加了另一限制。在存在供应限制时，推动需求的财政刺激可能传导至价格，并引发更限制性的货币政策回应，从而削弱公共支出原本寻求的部分效果。

▌经济暴露于更大波动

德意志银行在1970年代找到先例，当时石油冲击同时推高通胀并削弱增长。在1973年第一次石油冲击后的十年里，美国经历了三次衰退。

这一比较并不意味着当前条件等同。不再有第一次世界大战前限制货币政策的金本位，通胀也不在1970年代两位数的水平。

然而，干预空间比过去四十年更小。艾伦认为：“政策承诺现在更加尖锐，如果预防性稳定不再可用，未来将出现更大的宏观经济波动。”

通胀和主权收益率的演变将决定这两个缓冲垫能恢复多少空间。只要两者保持高位，市场将面临央行和政府在新扰动面前干预自由度更小的周期。美国股市 >>

主题：全球宏观风险展望  | 新闻源：Bloomberg-Stock

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