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美国股市

派拉蒙债务传奇以令人胆寒的结局收场

　　

 

编辑：张立东  发布时间：2026.10.04 23:00

如果为大卫·埃里森的派拉蒙天空之舞公司(Paramount Skydance)大胆收购华纳兄弟探索公司而进行的、持续数月的融资努力是一部高端剧情剧，那么过去几天将是混乱的季终集。

在短短一周内，派拉蒙在不同市场和大陆出售了520亿美元的贷款和债券——对于任何为收购融资的债务操作而言，这一期限都非常紧张，对于近年来最大融资之一更是如此。这为埃里森在10月6日前完成1100亿美元收购华纳的交易铺平道路，并获得其电影目录以及流媒体和视频游戏业务的控制权，此前已延迟数月。

然而，派拉蒙的利息成本现在远高于如果仅仅几个月前发行债务本应有的水平，此前通胀担忧推高了全球融资成本。此外，债务市值立即下跌引发投资者抱怨，他们被困在新持仓的巨额账面亏损中。

额外利息成本——估计每年2.5亿至5亿美元——也可能使合并后公司的管理更加困难。该公司已计划每年削减雄心勃勃的60亿美元开支，以控制杠杆。周四债务协议完成时，派拉蒙股价暴跌近10%，次日纽约午盘交易时段几乎持平。

债券订单消失：派拉蒙在其期限较长的投资级债券中失去了超过一半的投资者订单 _By Bloomberg

派拉蒙首席财务官丹尼斯·奇内利表示，合并是“对媒体行业重组的长期战略投资，投资者正从这一角度评估”。这位优步(Uber)前高管将其与这家网约车公司作为上市公司上市时坎坷的首次公开募股(IPO)相提并论。

奇内利在一次采访中表示，在债务“动荡的市场”中，“我们对取得的结果感到满意”。

这篇关于派拉蒙在债务市场马拉松——以及随后冲刺终点线——的叙述，基于与多位了解该交易的人士的对话，他们因涉及私人信息而要求匿名。

▌最大的过桥融资

过程始于2月，当时派拉蒙在围绕华纳的激烈竞购战中击败网飞(Netflix)。美国银行(Bank of America)和花旗集团(CitiGroup)与阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)合作，提供了575亿美元短期贷款，为历史上最大过桥融资操作之一。随后，两家银行将部分债务出售给其他实体，以降低自身风险。

从一开始，该公司及其银行家就明确表示，他们将同时发行高评级债券和高收益债券，为交易再融资。这一不寻常策略使操作复杂化，但为派拉蒙提供了进入多个市场筹集所需巨额资金的机会。

花旗集团和美国银行对潜在买家进行了摸底。从6月起，他们收集非正式订单，有助于确保最终启动操作时资金可用。

据部分受访人士称，需求强劲，但详尽的准备工作表明，一些银行家担心热情可能不会持久。银行还担心像2022年那样被困，当时市场停滞，使他们因未售出的“滞留”贷款而蒙受数十亿美元损失。

一些投资者担心媒体行业杠杆率高的合并交易记录令人失望，包括涉及华纳的交易。部分为了赢得信用评级机构的信任，派拉蒙首席执行官埃里森曾私下承诺，他和公司都致力于降低派拉蒙的杠杆，标普全球评级(S＆P Global Ratings)表示，他已承诺在必要时使用家族资产。

7月，所有条件都已就位，可能达成巨额债务协议，但美国多个州总检察长和一个编剧工会提起的诉讼推迟了合并。这让一些银行家感到沮丧，因为过桥贷款可能限制他们为新的并购提供融资的能力。

随后出现了政府债券收益率意外回升和信用利差扩大。银行在一定程度上受到保护；与许多高收益收购融资不同，债券和贷款的结构使得如果融资成本上升，承担风险的是派拉蒙，而非他们。尽管如此，他们担心较不利的条件使交易更难出售。

决定性进展出现在9月21日，派拉蒙宣布已就诉讼达成和解。仍有一些障碍需要克服，主要是软银集团(SoftBank)在花旗等银行帮助下正在进行其自身创纪录的111亿美元高收益债券发行。市场认为已经承受一定压力高收益市场没有足够深度同时处理两笔交易。

软银融资于9月23日完成，为派拉蒙次日开始冲刺终点铺平道路。还有一个额外激励：派拉蒙此前同意，如果收购未能在9月30日前完成，将支付每天700万美元的延迟罚款。银行家们已在美国和欧洲之间进行电话会议，制定投资组合缩减计划，而销售人员已致电客户，确认先前订单是否仍然有效。

▌结果

据部分受访人士称，数月准备似乎取得成果，约1000名投资者下达了债务订单。许多买家是多策略对冲基金的投资组合经理。

在此过程中，债务构成被重新调整，分别减少债券、增加贷款。派拉蒙还在销售过程中将融资成本降低了0.375个百分点，即37.5个基点，据该公司首席财务官奇内利称，每年节省约2亿美元利息。

尽管这有利于派拉蒙的财务，但这一变化导致一些投资者在最后一刻退出，这意味着留在交易中的投资者被加载了比预期更多的债务。随着新发行债务报价暴跌，交易员就订单簿中高于寻常的退出向承销商发出愤怒电话和消息。

▌价格回升

周四某一时刻，其账面亏损达到数亿美元，但抛售压力在最初浪潮后开始缓解。

过程结束后，该公司及其银行家将此次出售及其快速复苏视为派拉蒙及其长期前景的无可争议的成功：“历史上单一公司最大债务发行”，花旗集团机构客户集团主席莱昂·卡尔瓦里亚在接受采访时表示。

美国银行未立即回应置评请求，华纳将问题转给派拉蒙，阿波罗拒绝置评。

派拉蒙仍需面对CreditSights团队等分析师的怀疑态度，他们指出与这家巨型媒体公司管理债务负担以及实现成本削减和协同目标相关的风险。尽管如此，它还承诺在合并后的制片厂每年发行30部电影。

卡尔瓦里亚表示：“从总体角度看，这是债务市场对派拉蒙收购的巨大信任票。”美国股市 >>

主题：华纳兄弟并购案观察  企业债市场观察  | 新闻源：Bloomberg-Stock

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